凯龙高科：内燃机尾气污染治理行业引领者

　　公司业务覆盖尾气治理全产业链，公司主要产品包括柴油机选择性催化还原系统（SCR系统）、柴油机颗粒捕集系统（DOC+DPF、DPF）、气体机尾气后处理系统等三大类300多个品种。SCR系统产品是公司主要收入来源，2018年SCR系统市占率达到10.32%，是国内产品的第一名。近两年由于下游客户原因导致公司业务小幅下滑，2020年公司经营情况已有好转，2020年前三季度实现归母净利润0.66亿元，同比增长34%。

　　千亿市场空间将释放，国产替代趋势明确

　　国六尾气排放大幅提标，技术要求明显提高，柴油车需要加装DOC+DPF+ASC催化剂，汽油机需要加装GPF催化剂。国六标准执行后，轻型与重型柴油车单车催化剂组合单价平均增幅达105.7%，汽油车尾气后处理产品价格预计将提升200%，催化剂覆涂行业市场空间将达到938亿，市场容量增长256%。

　　轻型以及中重型商用车SCR系统所在市场集中度较高。轻型柴油商用车SCR产品的主要生产企业有博世（33.11%）、艾可蓝（13.25%）、康明斯（13.25%）恒河环保（10.60%）、凯龙高科（9.27%）；中重型柴油商用车SCR产品主要生产企业中，前五大企业分别为康明斯（15.82%）、天纳克（21.97%）凯龙高科（13.88%）、威孚力达（8.79%）、银轮股份（10.54%）。国六标准的执行将提高尾气后处理成本，下游企业成本敏感度将提升，国产品牌在性价比上具有相对优势；商用车市场集中度高，且以自主品牌企业为主，对国产品牌接受度较高，有利于尾气后处理设备实现国产化替代。

　　技术储备充足，具备重卡领域先发优势

　　公司研发投入大，截至2020年上半年，公司共有研发人员300名，占公司总人数的21.80%，2019年5月公司自主研发了满足国六b标准的柴油机尾气后处理系统，该系统已检验合格并成功应用于东风汽车重卡，成为我国首台套搭配国产载体和催化剂的满足国六b标准的柴油机尾气后处理系统。重型SCR具备更高的技术要求，且相对于轻型SCR整体毛利率更高，公司2020年上半年重型SCR的收入占比达56%，在重型SCR领域具备一定先发优势。

　　盈利预测与投资建议：

　　预计公司2020-2022年归母净利润为0.86、1.52和2.51亿，EPS为0.77、1.36和2.24元，对应PE为44.8、25.3和15.3倍，我们给予2022年目标估值PE25倍，目标股价56元，给予“买入”评级

　　风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险。