事项：

　　公司近日公布2020年度业绩快报。报告期内公司实现营业总收入65.07亿（+13.72%），归母净利润16.67亿（+21.27%），扣非归母净利润16.13亿（+19.11%）。Q4单季度，实现营业总收入14.37亿（+4.1%），归母净利润3.38亿（+27.4%），扣非归母净利润2.92亿（+16.5%），业绩符合预期。

　　评论：

　　“片仔癀系列”：四季度控货，不改增长趋势。报告期内，我们通过数据拆分，预测母公司（以“片仔癀系列”为主的医药工业平台）2020全年有望实现营收28.50亿元（+25.4%），其中单4季度有望实现营收5.72亿元（+22.2%）。据调研，2020Q4，公司对“片仔癀系列”产品执行“控货”策略，主动减少发货量，渠道库存接近告罄，片仔癀锭剂终端到手价维持在550-650元之间（终端零售价为590元）。我们认为“片仔癀系列”终端价较为坚挺，体现出产品市场需求较为旺盛，呈现一定刚需属性。2021年1月，公司已恢复正常的发货节奏。

　　安宫牛黄丸：小试牛刀，初见成效。2020Q4，公司继续小批量尝试安宫牛黄丸销售，主要销售渠道为体验馆。据调研，购买安宫牛黄丸客户主要为片仔癀存量客户，产品动销良好。我们初步估算Q4单季度安宫牛黄丸有望实现销售额1500-2500万。安宫牛黄丸（双天然）竞争格局良好，全国生产厂商共4家，分别为同仁堂、片仔癀、广誉远、南京同仁堂。从品牌力角度分析，同仁堂、片仔癀略占优势。我们认为片仔癀作为后起之秀，有望依托400年老字号品牌快速拓展安宫牛黄丸市场，具有较大的发展潜力。

　　日化板块：营收近10亿，“一翼”初长成。报告期内，我们通过数据拆分，预测日化板块2020全年有望实现营收约9亿元（+41.7%），H2有望实现营收4.47亿元（+34.6%），继续保持较快增长。我们认为公司日化板块具有三大优势，一是三重赋能，即片仔癀品牌赋能、功效赋能、体验馆渠道赋能；二是持续加大营销投入，品牌认知逐步形成；三是化妆品板块“3+3+1”产品线日益完善，满足更多人群需求。

　　盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司“片仔癀系列”、安宫牛黄丸具有较强市场竞争力，日化板块保持较快增长，我们调整预测公司20-22年归母净利润增速为20.9%/20.3%/20.6%（原预测值为16.9%/20.2%/22.6%），EPS为2.75/3.31/3.99元（原预测值为2.66/3.20/3.92元）。公司现金流较为稳定，采用DCF法估值，鉴于公司核心产品具有较大的市场空间，我们上调目标价至313元（原目标价为270元），维持“推荐”评级。

　　风险提示：核心产品渗透率提升不达预期；原材料价格大幅上涨。