公司苗药（中药）重磅产品竞争力强，品牌深入人心

　　贵州百灵是全国最大的苗药研制生产企业，2007年到2018年12年间，收入端（18%）利润端（13.5%）整体保持稳健增长。近两年受到市场环境、疫情、投资企业等影响有所调整，未来快速成长可期。

　　公司深耕中（苗）药感冒类和心脑血管类两大主力赛道。主力产品银丹心脑通软胶囊是疗效全面的独家苗药制剂，长期保持较快增长，未来潜力有望达到20亿。维C银翘片价格竞争力强，长期保持50%市占率，品牌深入人心。颗粒剂（双羊喉痹通、小儿柴桂退热颗粒等）、一枝黄花喷雾剂近几年持续保持高速增长，产能瓶颈即将突破。糖宁通络是公司潜在主力产品，随着覆盖医院的增长和医院合作模式的深入，未来销售额将突破性增长。

　　苗药与现代药物研发并重，糖宁通络临床进展显著

　　公司研发体系完备，研发管线民族药和现代药并重。糖宁通络在中国医学科学院、香港大学、301医院进行了临床前和临床试验，在降糖、保护胰岛细胞、安全性等方面取得了较好的试验结果，未来有望申报国家新药。普依司他靶点竞争较少，抗肿瘤活性强。

　　医院渠道覆盖广泛，OTC渠道和推广能力强大

　　贵州百灵覆盖医院遍布全国，在OTC行业的终端推广和渠道构建能力首屈一指，对大部分大型连锁零售药店均有战略合作和覆盖，有近5000人的OTC销售队伍。OTC渠道政策免疫性强，重要性日益显著。公司还通过自建医院、院内合作、互联网医院等方式推动苗药应用。

　　公司产能规模大，我们预计未来大幅提高

　　公司产能名列前茅，近年生产线不断扩能技改，提取方面正在新建3.5万吨的扩能技改项目。我们预计公司各剂型的产能未来均有大幅度的增长。颗粒剂预计增长最快，其次是喷雾剂，侧面反映公司产品力和市场需求潜力。

　　盈利预测及投资评级

　　我们预计公司2020-2022年，营业收入分别为29.33、34.99、41.09亿，归母净利润分别为2.31、3.20、4.18亿，对应EPS为0.16元、0.23元、0.30元，对应PE分别为46.5倍、33.7倍、25.8倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：市场竞争激烈、研发不及预期、对外投资风险等