歌尔股份发布业绩快报，2020财年收入/净利润同比增长64％/123％，达到其先前净利润指引上限（+115-125％）。我们对公司前景持正面看法，由于AirPods/Watch/HomePod上升周期、产品组合优化以及AR/VR需求回升。我们将2021/22财年每股收益提高16-18％，以反映收入增长和利润率微调。我们的新目标价为人民币46.9元，基于35倍2021财年预测市盈率（此前为40倍），因为近期行业景气回调。我们认为近期市场担心管理层变动而导致股价下跌，鉴于公司产品储备以及2020-22年EPS复合增长36％的高确定性，我们认为目前是良好买入时机。维持买入评级。

　　4Q20业绩亮眼，AirPods势头强劲，良率提高。公司2020年四季度业绩理想，收入/净利润为人民币229亿元/8.38亿元，同比增长108％/184％。我们将其归因于1）AirPods份额更高和良率提升，2）AR/VR产品需求强劲（新Oculus），以及3）新产品（AirPodsMax，HomePodmini）的需求好于预期。我们预测精密组件/智能声学（AirPods/Homepod）/智能硬件（手表/VR）2020年收入分别同比增长20％/65％/59％。

　　2021年展望：AirPods和AR/VR将成为双重增长引擎。我们预测2020/21财年AirPods出货量同比增长45％/22％至9400万/1.15亿，公司市场份额将由2020财年的23％扩大至2021/22财年的37％/41％，带动AirPods收入同比增长103％/23％。此外，在2020下半年OculusQuest和SonyPSVR新产品周期的支持下，我们预计2021/20财年公司VR/AR领域将恢复40％/30％的同比增长。

　　宣布股份回购计划。歌尔股份宣布新的股票回购计划，总额为5-10亿元人民币，每股价格不超过39.0元，相当于1,282-2,564万股，占流通股总数的0.39-0.78％。我们认为股票回购表明管理层对公司前景充满信心。

　　维持买入评级，新目标价人民币46.9元。我们将2021-22财年每股盈利预测上调16-18％，以反映强劲的收入和微调的利润率。我们预测较市场预测高11％/7％，而我们的新目标价为人民币46.9元，基于35倍2021年财年预测市盈率（由于近期行业气氛疲软，下调此前的40倍）。我们认为近期回调为买入提供良好机会。