事项：

　　公司发布2020年年度业绩快报。2020年度实现营业总收入26.46亿元，同比+24.49%；实现归属于上市公司股东的净利润2.93亿元，同比+20.80%；扣非后归母净利润2.35亿元，同比+19.05%。

　　评论：

　　经营逐季改善，2020年业绩表现超预期。经测算，预计公司2020年Q4单季度收入10.31亿元，同比+39.58%，增速较前三季再提升（单Q1/单Q2/单Q3分别同比-3.93%/+10.69%/+30.75%）；归母净利润1.44亿，同比+30.60%（单Q1/单Q2/单Q3分别同比-66.49%/+8.60%/+40.11%）；扣非归母净利润1.32亿，同比+27.05%（单Q1/单Q2/单Q3分别同比-1617%/+21.95%/+34.08%）。此外，如果剔除公司2020年推出的限制性股票激励计划费用摊销影响，公司2020年度实现净利润3.10亿元，同比+27.68%，扣非后净利润2.52亿元，同比+27.50%。公司整体收入业绩表现超出我们之前预期。我们认为主要原因：（1）产品端：公司持续推进橱柜、衣柜、木门业务协同发展，预计2020年公司桔家衣柜及木门实现快速增长，据公司公告，公司前三季橱柜、衣柜、木门分别同比+13.18%、+49.03%、+273.22%。（2）渠道端：公司积极拓展大宗业务，前三季公司大宗收入同比增长54.82%。（3）公司持续推进生产端效率提升。长期来看，公司厨衣木协同及渠道优化有望持续推动公司业绩快速增长。

　　渠道建设稳步推进，预收账款高增长。公司持续推进渠道网络建设，截至2020年9月30日，公司共拥有门店2333家，其中金牌厨柜专卖店1569家（较年初净增10家），桔家衣柜专卖店623家（较年初净增103家），桔家木门专卖店139家（较年初净增76家），整装专卖店2家（较年初净增0家）。大宗业务方面，2020年前三季公司与多家百强地产企业签订战略集采协议，同时加强各品类与大宗渠道对接，加快衣柜、木门等品类在精装市场拓展。据公司业绩快报，公司2020年末预收账款存量达4亿元，同比增长达39%，表明公司接单数据持续向好，预计公司未来收入有望保持较快增长。

　　看好公司品类&渠道&产能拓展，维持“强推”评级。公司作为区域性定制厨柜龙头企业之一，在行业内拥有较强品牌影响力，公司前期通过发行可转债募集资金3.92亿建设福建同安、江苏项目稳步实现产能扩张助力全屋定制战略布局。此外，公司已完成东南亚生产基地布局，旨在加快海外供应链建设，持续推动海外业务拓展。

　　综合公司股票激励费用摊销及新品类桔家衣柜及桔家木门高速增长，我们调整公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为2.90、3.63、4.34亿元（原预测值分别为2.98、3.68、4.34亿元），EPS分别为2.81、3.52和4.20元，对应当前市值PE为20、16、13倍，维持87元/股目标价（对应2021年25xPE），维持“强推”评级。

　　风险提示：渠道拓展竞争加剧，房地产市场大幅波动，产能拓展不及预期。