业绩简评

　　公司公布2020年业绩快报，实现营业收入477亿元，同比增长28%；实现归母净利润17.4亿元，同比增长38%；实现扣非归母净利润16.2亿元，同比增长55%。其中第四季度实现归母净利润7.4亿元，同比增长85%。

　　经营分析

　　利润增长持续超预期，可穿戴、通讯类、工业类及汽车电子支撑2021年营收增长：全年通讯类产品营收同比增长超过40%、消费电子类产品营收同比增长超过30%。展望2021年，预计一季度营收同比增速50%-60%;全年来看，SiP方面，大客户通讯类及可穿戴新品继续保持可观增速，其它客户稳步开拓，2020年收入合计约1.5亿美元，预计2021年增速超过30%。Non-SiP方面，在全球疫情逐步受控的前提下，预计工业类和汽车电子类产品将恢复增长，FAFG的全年并表能增厚营收和利润；公司的新能源汽车的动力控制器及散热系统也陆续通过海外客户认证，以上因素能支撑公司在2021年取得20%-30%的营收增长。

　　ROE提升明显值得重视：我们认为除了毛利率，同时应该关注公司ROE和ROIC,2020年公司ROE相比2019年提升2.95个百分点。部分产品生产制程外包虽然造成毛利率差异，但是由于节省固定资产投入，反而提升ROE和ROIC，提高资本回报率。

　　当前股价过度包含市场竞争的悲观预期，终将价值回归：任何技术普及过程中更多竞争者加入是行业规律。SiP封装对于新进入者的材料工艺掌握、仿真、模块设计、精密制造能力都具有较高要求，我们认为目前市场低估了环旭在SiP方面积累的技术和工艺优势。

　　投资建议

　　我们看好公司新产品的增长，上调2021年和2022年的盈利预测至22.5亿元（上调8%）和26.8亿元（上调12%），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧；SiP新订单不及预期；全球疫情控制不及预期。