国内局部地区疫情出现反复，2020年12月客运需求环比继续下滑。我们通过跟踪商务PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。由于国内疫情反复，2021年1月商务PMI指数环比下降3.3；2020年12月社零同比上涨4.6%，增速环比11月下降0.4pct；2020年12月免税品进出口金额同比仅增长4.8%，或因上游供货不足；港台、日韩的中国大陆旅客2020年12月入境（关）人次继续维持在二万人次（以下）低位，2020年12月国内居民赴澳人数小幅提升，达到60.6万人次。

　　“就地过年”导致春运初期客运需求大幅下降。在国内局部疫情反复的情况下，监管号召“就地过年”并适度强化了防控措施，确保“疫情不因春运扩散”。受此影响，1月下旬以及春运客运出行需求显著下降。2021年1月19日-1月27日，全国旅客发送量同比降幅均在50%以上（农历同期）；2020年1月28日-2月5日，全国旅客发送量同比降幅均在70%以上（农历同期）。交通运输部1月28日预计，今年全国春运期间累计发送旅客11.52亿人次左右，同比19年下降六成多、同比20年下降两成多。

　　集运继续保持高景气度，2020年12月货运需求同比上涨。我们通过跟踪PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。2021年1月制造业PMI指数小幅下降至51.3；2020年12月工业增加值增速为7.3%，环比11月增速提高0.3pct；2020年12月固定资产投资（累计）增速为2.9%，环比继续恢复；2020年12月进出口金额同比增长12.9%，增速环比11月小幅下降。整体来看，海外疫情对中国货运需求的正面影响仍在，全球范围接种仍需要时间，货运需求的景气周期将继续维持。

　　人民币兑美元汇率平稳，原油价格大幅上涨。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率大幅振荡，五年期LPR在2021年1月没有调整；人民币兑美元汇率保持平稳；布伦特原油价格大幅上涨，已接近60美元/桶。

　　行情回顾：2021年第六周，沪深300指数上涨2.46%，交通运输行业指数下降3.13%，跑输沪深300指数5.59个百分点。分子行业看，仅快递、航空上涨，分别上涨5.85%、0.39%；机场、航运跌幅居前，跌幅分别为21.95%、10.81%。

　　投资建议：“就地过年”导致春运初期客运需求大幅下降，2月客运需求或迎来二次探底。考虑新冠疫苗稳步推进，客运需求恢复是确定性事件，我们维持行业“增持”评级，推荐顺丰控股、中国国航、春秋航空。

　　风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。