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　　2月5日晚，旭杰科技发布2020年度业绩快报，全年营收增速23.09%，归母净利增速29.73%。业绩快报显示，2020年预计实现营收3.50亿，同比+23.09%，归母净利润2018.41万元，同比+29.73%；截至2020年末，预计公司总资产4.58亿，同比+39.11%，归属母公司所有者权益1.96亿，同比+139.86%。单Q4看，公司实现营收10962.86万元，环比+20.48%，实现归母净利444.54万，环比+7.09%。

　　点评

　　装配式一体化转型顺畅，“研发&设计”双核驱动，打开业绩弹性空间。

　　公司是江苏省内装配式建筑集成应用领军企业，2017年起承PC构件政策东风顺势切入生产环节，先后投建苏州杰通、常州杰通两家工厂，合计设计产能19.5万方/年。协同装配式建筑设计、研发、施工领域十余年资源及经验积淀，公司转型一体化步伐紧凑顺畅，营收规模显著增长，净利润率及经营现金流明显改善。公司2019年实现营收2.82亿，17-19年CAGR达52.14%；2019年实现归母净利润1555.92万元，17-19年CAGR达188.46%，远高转型前13-16年56.4%的年均复合增速。现金流方面，因17年新建产能资本开支需要，自2018年起公司经营性现金流首次归正，净额规模逐年增加。

　　公司在研发及设计端积淀深厚，积累一批优质稳定客户，包括中衡设计、启迪设计等设计单位和中建三局、中建八局、上海建工、成都建工等大型建设单位。

　　2020年底公司参与江苏省住建厅《装配式混凝土结构预制构件质量检验规程》编制审查工作，彰显PC生产领域质量标杆形象。

　　研发助力生产端降本增效，设计贯通全流程形成高溢价能力，双核优势将成为公司持续增长重要引擎。

　　产能释放与饱满订单正向互动，公司2020年业绩如期兑现、双位稳增。

　　公司第二家PC构件工厂常州杰通15万方/年设计产能于2019年11月投产，按产能爬坡线性模型计算，预计2021年底全部达产。回顾2020全年，Q1因疫情影响订单延后，但在Q2形成赶工压力，受益长三角领先全国的装配式建筑渗透率及预制率要求，子公司常州杰通收入增长迅速，2020年1-9月常州杰通实现营业收入9007.43万元，净亏损从2019年底-561.77万收窄至-247.44万，改善明显。PC构件新建产能释放与设计、施工、EPC业务协同，公司整体业绩延续高增，2020年实现营收增速23.09%，归母净利增速29.73%。

　　投资建议

　　公司专注装配式建筑近15年，设计、施工及项目管理经验丰厚，2017年转型一体化集成服务，转型步伐紧凑顺畅。基于技术、项目及客户资源积淀，公司已在装配式建筑领域形成较强的先发优势。

　　中长期看，借助一体化服务积累整合经验，公司正在逐步构建可标准化的装配式建筑产品体系，以“技术授权”为核心的轻资产扩张模式有望成为公司新的盈利增长点。我们预计公司2020/2021/2022年的收入分别为3.49/5.98/7.94亿，归母净利分别为2018/2541/4481万元，推荐关注。

　　风险揭示

　　1.装配式建筑政策支持力度不及预期；2.钢结构体系产品对PC构件产品的替代风险；3.公司PC构件产能扩张不及预期风险；4.省外及海外市场拓展不及预期风险；5.订单不及预期风险等。