报告摘要：

　　事件：2021年2月3日，根据Gamelook消息，《原神》上架小米渠道，系《原神》从2020年9月28日上线以来，接入的第一个传统安卓渠道服。小米的分成比为7：3，米哈游能获得游戏70%的收入分成。

　　游戏产业链变革已至，买量及垂直渠道崛起。2020H1，TapTap用户数已达2480万，同比+51.9%，同时数据显示，2020年12月买量素材投放量同比年初+96.6%，买量+垂直渠道逐渐强势，用户从垂直渠道及官网的下载比例有所提升。不依赖传统硬核联盟渠道的《江南百景图》、《原神》、《万国觉醒》的成功更让游戏产业链上的各方意识到现在已经是“内容为王”的时代。其中，根据Questmobile数据，《原神》在垂直渠道的下载比例高达19.3%，远高于行业平均。

　　优质内容商分成提升，未来将持续受益。此次渠道让利代表着精品且优质的内容研发商将充分获益，“内容为王”意味着精品研发商话语权的提升，同时也意味着未来渠道会有的更多的让利。在未来，我们认为渠道为了绑定自己的核心用户，让出一部分的利润给优质内容商将成为常态，而渠道的让利将不断增厚优质内容商的利润。

　　“优先发布”或成合作新模式，TapTap卡位优质内容合作共赢。

　　“优先发布”可理解为“伪独家”发布，系垂直渠道的核心护城河。优先发布后，垂直渠道将切走质量（MAU、付费率）最高的一批游戏用户，反馈到游戏内容商本身，这部分用户从官包下载，没有渠道收取分成，整体利润率将提升。而2-6个月后再上其它安卓渠道可以对流量形成二次收割。对TapTap类的垂直渠道而言，对具体品类有需求的游戏玩家将持续涌入，MAU提升值得期待。

　　投资建议：在这轮游戏产业链变革中，优质内容商及平台型公司将持续收益。A股中的研发能力出色及2021年产品线好的公司值得推荐，我们推荐关注【完美世界、世纪华通】，相关标的有【三七互娱、吉比特、掌趣科技】等公司；港股中平台型公司及强研发的优质标的更受认可，我们推荐关注【心动公司】，相关标的有【腾讯控股、网易、祖龙娱乐、创梦天地、IGG】等公司。

　　风险提示：游戏流水不及预期风险、政策监管变化风险、市场竞争加剧风险