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铜行业深度:一山更比一山高,预计铜价中枢持续上行
内容摘要
  疫情导致铜供需配错,价格持续上涨。全球铜主要供给来自美洲,主要需求位于亚洲,疫情对供给端冲击更大。根据ICSG(国际铜业研究组织)统计,2019年全球铜矿产量分布:美洲占比56%,亚洲占比20%,非洲占比11%,欧洲占比9%,大洋洲占比5%。2019年全球铜需求分布:亚洲占比72%,欧洲占比16%,美洲占比12%,非洲占比1%,大洋洲占比0.02%。2020年以来新冠肺炎疫情对全球铜的供给和需求冲击较大,但从供给和需求的分布上看新冠肺炎疫情对供给的冲击远大于需求,供给主产地的美洲、非洲疫情严峻,导致铜矿产量下滑,ICSG数据显示2020年全球铜矿产量下滑1.8%,需求主要地区亚洲疫情控制较好,尤其占全球铜需求近50%的中国地区疫情得到有效控制,需求端影响相对有限,供需错配导致铜价持续上涨。

  欧美日货币超发加速铜价上涨。2020年3月以来美元持续超发,尤其5月至今美国M2增速持续高于20%,2021年1月美国M2同比增速达到历史最高的25.9%,美联储资产负债表加速扩张。2020年3月至今欧元区和日本M2增速持续走高,2021年1月日本M2增速同比9.4%,2020年12月欧元区M2增速11.7%。随着欧元区和日本货币政策持续宽松,预计大宗需求以及投资需求将持续走高。与欧美日不同,中国的货币政策相对克制,M2增速维持在合理水平,并从2020年11月开始出现回落。

  碳中和背景下电动车、充电桩及电网用铜量持续高增长。2020年全球电动车产量约280万辆,动力电池装机量137gwh,对应电动车用铜量16.9万吨,随着电动车产量高速增长,电动车铜需求高速增长,预计2021-2023年全球电动车用铜量分别为24万吨、33.9万吨、47.7万吨。未来长期看电动车有望取代燃油车成为汽车主流产品,假设未来电动车远景年产量达到5000万辆,同时锂电池铜箔采用更轻薄的4.5um产品,则对应电动车用铜量为312.8万吨。充电桩方面预计2021-2023年全球充电桩用铜量分别为2.4万吨、3.8万吨、6.3万吨,远景电动车5000万辆年产量假设下对应充电桩年用铜量需求约52.3万吨。考虑到电动车充电桩用电量较大需改造部分现有电网,以及光伏、风电等清洁能源大力发展后将显著新增电网投资,预计未来电网用铜量将持续增长。

  2014年以来铜矿企业资本开支低迷,预计2021-2023年新增产能有限。2014-2019年全球35家主要铜矿企业资本开支增速分别为-18%、-25%、-35%、1%、17%、-11%,铜矿资本开支低迷决定了2020-2023年全球铜矿新增产能有限。预计2021-2023年全球原生精炼铜产量分别为2135万吨、2230万吨、2284万吨,供给增速分别为4.4%、4.4%、2.4%,增量主要来自新增产能以及2020年减产矿产恢复产量。随着铜价上涨,全球再生铜产量可能上升,预计2021-2023年全球再生铜产量分别为407万吨、420万吨、432万吨。需求端:2021年随着海外需求逐渐复苏,美洲、欧洲、非洲、大洋洲铜需求有望实现正增长,2021将是海外需求复苏年。

  2021-2023年铜供需有望持续紧缺。预计2021-2023年全球原生+再生铜产量分别为2543万吨、2649万吨、2716万吨,供给增速分别为4.5%、4.2%、2.5%。需求端预计2021-2023年全球铜需求分别为2574万吨、2655万吨、2738万吨,需求增速分别为3.4%、3.1%、3.1%。供需关系角度预计2021年紧缺31万吨,2022年紧缺5万吨,2023年紧缺22万吨。

  铜价:2021年供需紧缺及美国历史最高级别的货币超发加持下铜价有望继续上涨,2021上半年LME铜价有望接近甚至突破10000美元/吨,待全球需求复苏以及通胀上行后,预计欧美日等国货币政策将收紧,铜价将有所调整,但长期看碳中和背景下电动车、充电桩及配套电网的铜需求高速增长,以及储能、光伏等清洁能源的大力发展将明显带动铜需求增长,预计货币政策收紧导致铜价短暂调整后将迎来铜价长期强势行情。

  铜价上涨受益标的:紫金矿业(中国最大铜矿龙头,制度红利+矿山开发能力造就成熟的矿业收购+开发成长模式)、西部矿业(玉龙铜矿二期投产)、云南铜业、铜陵有色、华友钴业、洛阳钼业。

  风险提示:美国货币政策收紧:货币超发后若美国经济快速复苏,通胀高企,货币政策可能快速收紧,铜为首的大宗商品价格将迎来阶段性调整;再生铜大量增加:铜价快速上涨导致再生铜利润丰厚,可能导致再生铜供给大幅增加,压低铜价;海外需求复苏低预期:若疫情、单边主义等不可控因素导致全球经济复苏低预期,铜价可能下跌。