公司四季度收入表现亮眼。老板电器2020年全年预计实现营收81.36亿元，同比增长4.84%，预计实现归母净利润16.74亿元，同比增长5.27%；其中Q4单季度预计实现营收25.1亿元，同比提升18%，预计实现归母净利润5.5亿元，同比增长9%。公司四季度收入增速环比三季度加快，表现超市场预期。

　　地产竣工带动景气向上，市场份额稳步提升。2020年10-12月地产住宅竣工重回正增长8.5%、6.1%和2.3%，带动厨电整体需求进一步回暖，我们预计公司四季度精装工程业务收入增长24%左右，电商整体表现突出增长35%，线下零售业务增长止跌回正。目前电商渠道、线下零售、工程业务和创新渠道分别占比35%、35%、25%和5%，我们预计公司2021年整体收入增长进一步加快至15%。从市场份额来看，老板油烟机线上/线下零售额占比分别提升2.6和0.1个pct至18.7%和28.3%，精装修渠道老板品牌油烟机市场份额35%稳居行业第一。

　　消费升级品类再造老板。公司收购金帝品牌，调整子品牌名气定位，共同发力集成灶行业，2020年取得近30%大幅增长；此外，公司拟发布大厨新品牌探索免安装烹饪类小型厨电，品牌矩阵进一步完善。目前以洗碗机、蒸烤一体机、集成灶为主的消费升级品类2021年预计占收入比重提高到15%左右，2020年老板品牌的洗碗机线上/线下零售额占比分别提升1.5和2.7个pcts至2.6%和9.6%，洗碗机和集成灶行业规模均破百亿，行业格局仍在快速洗牌形成过程中，未来有望再造一个老板电器。公司四季度净利率22%，同比回落1.7个pcts，我们预计主要是原材料成本上涨、四季度费用投入增加所致。全年来看，公司净利率与去年同期基本持平。

　　上调盈利预测，维持买入投资评级。考虑到终端零售景气回暖，我们上调公司2020-2022年收入预测为81.36亿元，93.71亿元和106.96亿元（原值为81.31亿元，91.19亿元和103.37亿元），分别同比增长4.8%、15.2%和14.1%，下调2020年归母净利润为16.74亿元（原值17.25亿元），上调2021-2022年业绩预测为19.64亿元和22.53亿元（原值为19.10亿元和21.36亿元），分别同比增长17.3%和14.7%，对应动态市盈率19倍和16倍。地产成交趋势回暖、竣工数据持续改善，工程渠道放量叠加零售复苏趋势明确，公司作为厨电龙头竞争力突出，维持“买入”投资评级。