高库存煤价回归绿区，需求恢复有望提供支撑

　　本周动力煤市场保持弱势运行，秦港Q5500现货平仓价继续下跌至566元/吨，已重回绿色价格区间内。本周基本面上，供给整体偏向宽松，下游需求逐渐恢复，但仍处于消耗库存阶段，现货价格短期仍缺乏明显支撑：需求方面，节后第二周下游工企陆续开始复工，带动工业用电负荷回升，电厂日耗逐渐从低位恢复，但由于春节期间累库较多，当前仍以消耗库存及长协煤发运为主，现货采购积极性偏弱；供给方面，生产端逐渐复工，产地开工率本周有所增长，同时运力也开始恢复，有助于坑口高位库存的消耗；库存方面，全社会库存较节前均有较明显累积，其中秦港库存环比增长10%，达600万吨，回归往年同期水平。后期判断，供给端，随着旺季结束保供任务完成，同时临近3月初“两会”召开，安全检查力度将加大，政策或偏向限产收紧部分供给，煤企方面亦或主动调节生产节奏避免无序竞争引发价格大幅下跌；需求端，随着全社会全面复工，工业用电仍将持续复苏，为煤价提供支撑。总体来看，动力煤价有望在短期内止跌企稳，后续伴随供给收紧和需求释放或迎来反弹，当前仍需关注各环节去库存情况。政策方面，针对几个月以来频发的矿山事故，本周国务院安委会发布紧急通知，要求加强矿山安全生产工作，随着政策对于安检力度加大，当前偏宽松的产地供给或将有所收紧。当前煤炭股估值仍处低位，能源需求预期修复大环境下，持续看好煤炭股估值提升。高分红受益标的：中国神华、平煤股份、盘江股份、陕西煤业、淮北矿业；新产业转型受益标的：山煤国际、金能科技、华阳股份；国改深化受益标的：山西焦煤、潞安环能、晋控煤业；经济复苏高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份；积极推动债务重组受益标的：ST永泰。

　　煤电产业链：本周港口煤价持续下跌，后期需关注库存消耗情况

　　本周（2021年2月22日-2月26日）秦港Q5500现货平仓价下跌至566元/吨。

　　本周需求持续回升，供给端相对宽松：需求方面，下游工企复工有序推进，工业用电及电厂日耗逐渐回升，但由于春节期间累库较多，当前仍以消耗库存为主；

　　供给方面，产地端节后陆续复工开工率提升，供给端整体宽松；库存方面，全社会累库明显，其中北港库存出现实质性提升。总体来看，当前煤价下跌是季节性回调与市场理性回归的复合行情，后期煤价走势需关注各环节库存消耗情况。

　　煤焦钢产业链：本周焦煤稳&焦炭跌，焦钢博弈下焦价首轮提降

　　焦炭方面，本周焦价提降100元/吨，结束长达15轮提涨，主因焦钢两方博弈加剧，钢企接受程度减弱。需求端，钢厂高炉开工率中高位平稳，本周对焦炭补库力度加强，后期补库节奏或放缓，同时铁矿石价格上涨拉高钢企成本线，因此焦炭价格短期承压。但此次焦价提降或有限：一方面，供给端随着供暖季接近尾声，部分承担供暖任务而延期退出的产能将陆续出清，阶段性的产能收紧空档将更加明显；另一方面，建材市场需求恢复，钢价上涨趋势明显，钢企利润有望改善，焦价压力或减弱，焦企利润仍处高位。焦煤方面，本周价格持续稳定，需求端焦/钢企受利润驱使开工率高位，同时焦企去库存明显；供给端仍然偏紧，产地保持稳定生产，进口方面节后蒙煤通关有所改善，但澳煤禁运带来的紧供给格局仍是主导。考虑整体偏紧的供给格局及煤焦价格传导作用，焦煤或可维持强势。

　　风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险