2020年下半年汽车板块超额收益源于疫情后行业二次复苏的确认：光大汽车时钟对本轮汽车周期三次配置时间的预测全部兑现，2020下半年板块超额收益源于疫情后汽车复苏的二次确认。复苏期为汽车板块40个月左右周期级别的估值修复窗口。

　　2021乘用车销量增速约4.9%-9.5%，乐观假设下利润弹性约32％，行业进入补库周期，补库周期对应经济“先复苏、后通胀”阶段：乐观假设下乘用车行业2021销量增速约9.5%，利润弹性约32％，其中自主品牌、美系和日系对行业需求拉动较大。预计芯片对国内乘用车增速负向影响1.3个百分点,需求中枢驱动行业增长2.5个百分点，汽车行业补库周期和新能源汽车成为驱动2021年乘用车增速的主要动力，合计贡献8.3个百分点正向拉动。

　　2022以电动车为载体的智能网联技术将开启行业第三轮朱格拉周期：类似2011年SUV渗透率至10％左右后驱动汽车行业第二产能周期开启，预计2022行业再次进入去库阶段，届时电动车渗透率至10％左右，以电动车为载体的智能网联技术有望成为行业下一轮朱格拉周期的重要抓手，并开启行业第三产能周期。

　　汽车补库周期板块估值难提升，业绩为王，零部件板块或成为最优配置主线：乘用车板块经过复苏期估值修复充分，较零部件板块溢价明显，与此同时乘用车利润增速低于零部件，补库周期开启后板块估值开始震荡或收缩，业绩为王。汽车板块内大概率发生子行业轮动，零部件板块有望成为最优配置。

　　零部件板块特征决定了容易受大小盘风格因子错杀，留下“遗珠之憾”：零部件板块市值普遍偏小，投资者结构变化导致更易受大小盘风格因子错杀，估值合理且海外业务占比大的中小市值公司有望成为板块内新的配置方向。

　　2021年5月前后板块或震荡加剧：预计４月后乘用车增速边际走弱，本轮补库周期和第三产能周期错配，预计行业补库周期的幅度和持续性较弱，叠加月度销量增速高频数据的边际变化，业绩预期的上修或下修易造成汽车板块震荡加剧。

　　投资建议：乘用车板块推荐吉利汽车、广汽集团（2238.HK）、长安汽车和特斯拉;零部件板块推荐被错杀的细分行业龙头中鼎股份。

　　风险分析：房地产对消费挤压及芯片断供导致汽车销量不及预期；原材料成本超预期上行导致汽车行业毛利率低预期等。