受20年低基数效应影响，基建和地产投资同步高增长

　　21M1-2地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别+38.3%/+36.6%/+35.0%/+37.3%，高增长主要系去年低基数影响，各项投资数据仍低于19年同期（较19M1-2分别-6.0%/-4.8%/-1.3%/-6.0%）。我们判断21Q2-4基建投资或回归温和增长态势，负增长可能性较低，主要系：1）两会下达的专项债增量资金有望对基建投资形成资金支持，前两月社融中非金融企业中长期贷款表现亦较好；2）从各地投资规划看，今年固投及基建投资温和增长是较为重要的政策目标。我们预计十四五阶段，基建有望主要受真实需求的驱动，政策驱动和逆周期属性有望降低，整体基建投资有望保持低个位数增长，并有望出现区域性和结构性机会。

　　地产竣工或现实质性改善，交通基建呈快速恢复态势

　　地产按传导顺序看，1-2月销售面积较20年/19年同期分别+104.9%/+23.1%；1-2月土地购置面积较20年/19年同期+33.1%/-6.0%；1-2月新开工面积较20年/19年同期+64.3%/-9.4%；1-2月施工面积较20年/19年同期+14.2%/11.0%；1-2月竣工面积较20年/19年同期+40.4%/8.2%。我们认为后续在地产融资新政推动下，房企拿地或趋于谨慎，但对存量项目的推进力度有望提升，竣工改善或仍是全年地产链主要投资逻辑。基建细分板块中，1-2月交通仓储邮政投资同比增速31.0%，其中铁路运输投资增长52.9%，道路运输投资增长30.7%。1-2月水电燃热同比增速25.5%，去年同期增速-6.4%，扣除去年低基数影响，体现了今年以来民生类投资的强劲需求。1-2月水利环境公共设施投资同比增速42.2%，其中水利47.2%，公共设施管理42.3%。

　　水泥需求快速恢复，关注华东与西北区域

　　1-2月水泥产量2.4亿吨，较20年/19年同期分别+61.1%/+13.9%，主要受益于20年春节较晚+就地过年政策推动年后需求复苏更快。上周全国水泥均价435元/吨，年同比低12.4元/吨，受雨水天气影响，下游部分地区需求恢复稍慢，沿江地区熟料价格已开启三轮上涨，当前水泥库存压力不大，我们预计3月下旬天气好转后水泥价格有望迎来上涨。当前仅西北水泥价格高于去年同期，或赋予区域龙头Q1更高业绩弹性，后续需求将逐步迎来重要验证期，华东需求景气度相对更稳定。

　　玻璃库存持续下降，全年供需格局持续向好

　　1-2月平板玻璃产量1.61亿重量箱，较20年/19年同期分别+9.3%/+13.4%，终端需求支撑下，玻璃库存持续下降，截至上周末生产企业库存达2860万重量箱，处历史同期最低水平，供给端新增及冷修复产产能较为平稳，全年来看供需格局仍然向好。上周全国5mm白玻均价116元/重量箱，年同比高29元，在库存持续消化下，价格开启上行通道，当前玻璃厂商出货良好，下游补货需求仍存，价格预计稳中有升。

　　风险提示：基建投资需求景气持续性不及预期；地产融资新规对房企投资影响超预期；雨水等不可控因素对水泥、玻璃等周期品旺季需求造成影响。