事件：公司2020年年报发布，期间实现营业收入5.56亿元，同比下降2.82%；实现归母净利润6360万元，同比增长18.56%；实现扣非归母净利润5315万元，同比下降2.42%。

　　海外疫情使得公司收入略承压，国内需求进一步开拓：公司为国内分子筛催化剂行业龙头公司，核心客户包括中石化、UOP、雅宝化工、巴斯夫等一系列海内外知名客户。公司2018年开始加大了海外客户的开发，18年较17年海外客户营收占比提升23.48pct，但20年开始受到疫情影响，海外客户经营收到较大冲击，2020年公司出口收入1.50亿元，同比下降22.63%；在海外收入收到冲击的情况下，公司加大了国内需求的开发，2020年公司国内收入4.06亿元，同比增长7.23%，从而保证了整体收入的基本稳定。

　　产品结构不断改善，期待产能提升：公司2020年实现综合毛利率31.60%，较2019年提升4.09pct，主要系公司产品结果不断改善，高毛利率产品占比提高。具体到各业务来看，公司石油化工催化分子筛、环保催化分子筛和化工产品毛利率分别增3.80/4.56/19.39pct。公司当前高端汽车尾气催化分子筛产品SSZ-13系列已具备多项专利，且自身研发投入持续推进，公司2020年研发费用率较2019微降0.03%，但专利数量增加7项，其中发明专利增加2项，竞争力持续增强。产能利用率方面，公司18/19/20年产能利用率分别为100%/104%/90%，其中2020年产能利用率略微下降主要为疫情影响，总体来看基本保持满产，公司短期业绩增长受到自身产能限制。

　　公开发行募投项目持续推进中，后续达产将具弹性：公司于2021年2月3日公开发行股票并成功进入精选层，募投资金分别投资于汽车尾气治理新材料生产线项目和技术研究中心建设项目。公开发行书披露汽车尾气治理新材料生产线项目将于2022年底建成并开始逐渐释放产能，当前国内国六标准不断推进，分子筛催化剂将替代钒基催化剂贡献增量需求，随着公司后续产线建成产能不断释放，有望贡献较大增量业绩。

　　投资建议：公司专注于催化剂分子筛的研发、生产和销售，为国内催化剂分子筛行业龙头公司，公司当前产能基本持续保持满产，且后续募投项目产能将于22年底开始逐步释放，有望受益行业下游需求快速增长。公司最新市值11亿元，PE（TTM）17x，建议关注。

　　风险提示：客户过度依赖、下游行业较为集中、国六推进不达预期