公司强劲的技术研发实力在新应用领域的持续价值变现为公司核心竞争实力和长期成长逻辑。市场普遍认为公司未来的业绩增长仍然要依靠5G周期景气度的提升，带动运营商业务的增长，过于关注公司账面净利润和运营商资本开支周期性，忽视过去11年公司在研发投入超1200亿元所带来的核心技术提升。我们认为现阶段5G大规划投建，除带动运营商业务大规模增长外，也将带动各行业智能化、网联化技术下游应用的大幅提升。公司以运营商业务为基础，大力发展芯片、操作系统和数据库等核心技术，智能化、网联化和国产替代进程加快将加速公司核心技术在智能驾驶、工业互联网、金融科技以及新能源等方面的价值变现。

　　公司在智能汽车产业链布局已久，具备软件定义智能汽车实力，正逐步形成完整产业链生态布局，有望开启长期成长新曲线。公司在数据库、芯片和操作系统深耕多年，具备软件定义智能汽车的能力，对智能汽车产业链的布局是核心技术积累变现渠道之一，是深化5G时代万物互联的战略举措，最终目的是将车打造成为5G时代自主可控的新移动流量终端。公司在智能汽车布局已有5-8年时间，但市场关注度较低，目前公司在很多领域技术层面已经达到国内领先，已落地技术水平不输特斯拉、博世等行业龙头，在自动驾驶软硬件平台、智能汽车操作系统、C-V2X、无线充电技术、新能源电池以及新能源/智能客车整车制造等领域的技术研发和量产方面均取得突破，智能汽车已成为公司大力推动发展的第二个重点产业。

　　盈利预测与投资评级：5G万物互联时代，看好公司作为ICT龙头强劲研发实力的长期价值变现空间。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为1180.13、1368.42、1591.68亿元，同比增长16.3%、16.0%、16.3%，归属母公司净利润分别为61.57、80.46、106.09亿元，同比增长44.0%、30.7%、31.9%，2021-2023年摊薄EPS分别达到1.33、1.74、2.30元。对应2021年的PE为22倍、2022年PE为17倍，给予“买入”评级。

　　风险因素：1、5G建设不及预期2、智能汽车发展不及预期3、中美贸易摩擦4、新冠疫情蔓延