事件：

　　海油工程2021年3月22日晚间发布2020年年报称，2020年归母净利润3.63亿元，同比增长1200.9%；营业收入178.63亿元，同比增长21.43%。公司预计2021年收入较2020年增长20%，将努力把营业成本占营收比例控制在91.5%以内，三项费用占营收比例控制在5%以内。

　　报告要点：

　　营业收入同比增长21.43%，主要受国内南海区域业务收入增长驱动。

　　2020年公司国内收入150亿元，同比增长39%，海外收入29亿元，同比下滑25%，国内南海、渤海、东海、陆上LNG建造业务收入增速分别为61%、7%、-8%、68%，南海区域收入85亿元，是国内收入增长的最主要驱动因素。2020年随着中海油“七年行动计划”的持续推进，公司聚焦“10+1”国内重点工程项目建设，南海海域陵水、流花等深水项目进入施工高峰期，10个项目全部提前投产。2020年由于低油价影响，海外主要工程承包商收入普遍下降，公司海外业务收入也出现下滑。

　　2020年归母净利润3.63亿元，海外业务抑制了业绩弹性。

　　2019年公司海外项目亏损计提了资产减值损失4.47亿元，2020年公司执行新收入准则后，海外项目的亏损减值损失计入营业成本，未单独披露。从海外业务毛利来看，2019、2020年分别为亏损7.1、5.77亿元，国内业务毛利率相对稳定。2021年油价回暖，海外业务盈利能力有望改善。2020年公司财务费用1.20亿元，同比增加1.33亿元，主要由于汇兑净损失同比增加1.21亿元，对净利润造成一定影响。

　　钢材加工量创新高，同比增长71%，公司工作量饱满。

　　2020年公司建造业务实现钢材加工量26.7万结构吨，首次超过2014年峰值25万结构吨，同比增长71%。全年签订合同220亿元，同比增长11%。根据钢材加工量以及订单数据可以推测，公司未来收入维持增长趋势。公司2020年完成11座导管架和12座组块的陆上建造，实施10座导管架、13座组块的海上安装，完成324公里海底管线铺设，工作量同比有所提升。

　　投资建议与盈利预测

　　我们预计公司2021-2023年收入分别为215、282、360亿元，归母净利润分别为10、16、22亿元，对应EPS分别为0.23、0.37、0.49元/股。随着行业回暖，公司业绩有望继续改善，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　油价大幅下跌、海外项目运营风险、汇率变动风险等。