事件：3月23日,公司发布2020年报,实现营业收入178.63亿元,同比+21.43%;实现归母净利润3.63亿元,同比+1200.90%,即2020Q4单季度实现净利润2.84亿元,环比-3.82亿元，基本每股收益为0.08元。

　　点评：

　　降本增效助力公司通过低油价考验，20年业绩显著改善。2020年，国际原油价格明显下滑,布油全年均价约40.49美元/桶,同比下降37%，公司仍取得了防疫和生产经营双胜利。20年公司营业收入大幅增长，主要由于在手项目进度超预期，“10+1”项目中2020年内投产部分提前完工，流花16-2油田提前投产,陵水17-2深水项目超前。费用端，管理费用下降2.78%，降本提质成效显著；利润端，实现归母净利润3.63亿元,同比+1200.90%。

　　新签订单突破200亿元大关，油价回暖持续助力基本面。20年新签合同220.09亿元，同比+11%。截至报告期末，公司在手未完成订单总额约270亿元。充足的在手订单将为未来可持续发展提供有力支撑。LNG工程领域,公司在报告期内签订LNG合同金额超120亿元。预计未来将持续受益于绿色低碳转型，叠加精品模块化建造带来的全球竞争力提升，2021年公司依然有望抢占大型LNG项目。我们预计2021年油价供需格局依旧维持紧平衡状态，全年油价中枢有望维持在55-65美元/桶，支撑公司业绩持续增长。

　　资本开支有望进一步攀升，深水油气开发迎来广阔利润空间。公司集团母公司中海油提出了力争2025年油气产量超过8000万吨目标,预计2021年资本支出预算为900-1000亿元,同比20年795亿元增长13%-26%，为公司“十四五”期间的国内海域工程建设量提供坚实保障。“10+1”海上油气田项目建设使得公司建造工作量超过历史峰值，其中应于2020年内投产的项目均提前完工。据公司2021展望，工作量将超历史峰值，预计国内有17个海上油气田项目要建成投产。

　　盈利预测、估值与评级：目前公司国内在手订单充足，海外订单有望恢复，叠加油价回暖，公司业绩有望持续增长，但考虑到公司订单释放进度，我们下调21年盈利预测，上调22年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为8.53（下调14.96%）/15.03（上调14.56%）/22.12亿元，折合EPS0.19/0.34/0.50元，维持“增持”评级。

　　风险提示：国际油价大幅下跌、疫情反复导致海外市场风险等。