公司发布2020年年度报告，2020年实现收入38.4亿元，同比增长29.65%，其中Q1/Q2/Q3分别实现营业收入3.26/8.98/11.48亿元，同比分别增长-21.19%/+22.22%/+41.87%，年初面对疫情带来的较大冲击，公司率先开展线下直播营销，降低供价政策，动员全员共度难关，Q2开始收入实现快速增长，Q4实现营业收入14.68亿元，同比+46.21%，全年收入亮眼收官。20年全年实现归母净利润3.95亿元，同比+20.04%，其中，其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润-0.45/0.95/1.47亿元，同比分别-241.27%/+21.44%/+19.76%，Q4实现归母净利润1.98亿元，同比+104.93%。20全年实现扣非后归母净利润3.59亿元，同比+25.77%，其中Q1/Q2/Q3分别实现扣非后归母净利润-0.45/0.89/1.42亿元，同比分别-283.56%/19.05%/37.35%，Q4实现扣非后净利润1.73亿元，+110.04%。

　　20年大宗业务同比增长83.7%，回款良好。20年公司经销业务渠道实现21.25亿元，同比增长10.8%，直营渠道实现收入2.32亿元，占主营业务收入的6.3%，同比增长27.3%。经销厨柜业务更加下沉，一二线/三四线/五六线城市收入占比分别为17.3%/28.2%/54.5%，经销衣柜业务一二线/三四线/五六线城市收入占比分别为25.5%/28.3%/46.2%。20年公司大宗业务实现11.75亿元，同比增长83.7%，占主营业务的31.9%，公司大宗业务客户结构优质，回款情况良好并同比改善，20年末公司应收账及票据共计3.24亿元，同比去年减少1.34亿元，截至20年末，百强房企占比已达30%。

　　定制厨柜业务稳定增长，定制衣柜业务高速增长打开发展空间，整装业务更待放量。20年公司定制厨柜业务实现收入24.99亿元，同比增长18.02%，定制衣柜业务实现11.41亿元，同比增长55.34%，公司自2015年开始从厨柜向衣柜、木门行业拓展，定制衣柜占比已经达到31%。整装业务实现收入1.05亿元，较上年显著增长。门店布局方面，截至20年末，公司整体线下门店3232家，其中厨柜/衣柜/木门/IK全屋定制/直销店分别为1576/1366/203/58/29家，分别净增加41/288/47/0/2家，其中20年衣柜门店增长最显著。

　　大宗业务毛利率业内领先，公司盈利能力维持平稳。公司20年公司综合毛利率为38.07%，在上半年疫情影响下同比基本持平，较19年下滑0.46pct，其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为37.66%/36.80%/38.79%/38.38%。其中，厨柜毛利率41.8%，同比-0.59pct，衣柜毛利率33.4%，同比+1.78pct，伴随未来衣柜业务放量，公司衣柜毛利率还有提升空间。另外，公司大宗业务20年毛利率41.54%，同比-0.49pct，经销及直营毛利率分别为35.84%/63.00%，同比-1.37pct/+0.09pct。

　　加大研发投入，重构产品力。20年公司销售费用率为14.93%，同比-0.68pct，管理费用率5.36%，同比-0.32pct，研发费用率5.88%，同比+1.34%，公司持续加大了研发方面的投入，20年研发投入2.26亿元，研发人员690人，占总人数的比例17.7%。一方面，研发重构产品力，聚焦客户需求市场变化，开发16套全屋产品及3件单品产品，另有整装渠道以“志邦”“IK”双品牌运营。另一方面，提升设计竞争力，赋能一线设计师，搭建设计平台“志邦设计谷”，目前设计谷在职设计师约7000人，通过平台管理设计团队，实现海量案例共享，赋能加盟商设计能力，解决加订单消化问题。

　　盈利预测与评级：行业层面竣工回暖周期依旧可观，且家居消费属于刚需，零售端看好伴随竣工高增长持续回暖，工程端看好头部房企销售持续超预期带来的订单增长，我们认为公司或将持续受益于工程单增长和零售价值回归双轮驱动，20年公司业绩超预期，我们上调公司盈利预测，预计21/22年归母净利润分别5.15/6.24亿元（原分别为4.91/6.0亿元），同比分别增长30%/21%，对应PE分别为26X/21X，维持“买入”评级。

　　风险提示：渠道拓展风险，交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争加剧等