事件：公司发布2020年年报，2020年实现收入33.30亿元，同比下降15.44%，归母净利润6.37亿元，同比增长28.90%，扣非归母净利润1.46亿元，同比下降42.62%。利润分配预案每10股派3.72元（含税）。

　　点评：公司业绩符合预期，Q4恢复增长。公司主要产品为注射剂，去年在疫情影响下，医院端就诊和住院人次大幅下降，导致公司整体收入有所下滑，但预计多拉司琼销售基本持平，复方氨基酸注射液（18AA-VII）、脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（11%）注射液等重点品种均实现增长。同时公司积极推动营销改革，减少中间环节费用，整体利润实现较好增长。扣非净利润相比2019年下降约1.1亿元，主要由于公司加大研发投入，研发费用同比增长约1.7亿元所致。公司Q4实现收入9.54亿元，同比恢复增长，扣非净利润-5545万元，主要由于研发费用资本化政策从Q4开始调整，研发费用相比Q3增加约8200万元所致。

　　2021是创新药销售元年，研发管线开始迎来爆发。公司首个创新药环泊酚于2020年底获批上市，目前已获批胃肠镜检查和麻醉诱导两个适应症，纤维支气管镜已申报NDA，麻醉维持和ICU镇静预计分年将于2021H1和H2报产，根据公司在互动易披露，2021全年环泊酚销售额有望达到3亿元。此外公司第二个重磅新药HSK21542预计上半年启动III期临床，并于2021年底前申报NDA。糖尿病神经痛药物HSK16149和DPP-4降糖药HSK7653也分别在开展II/III期和III期临床。预计2021年公司将有4个创新药产品进入III期临床及以后阶段，创新管线迎来爆发。

　　国际化之路开启，创新价值再上台阶。今年3月初，公司将以6000万美金首付款+最高1.2亿美金里程碑付款临床早期产品TYK2抑制剂出售给美国ForesiteCapital，成功实现创新药出海，这也是国内药企少有的临床早期品种license-out的案例。此外，创新药环泊酚的美国III期临床方案已于今年1月获FDA批准，预计2022年底向FDA递交NDA。HSK21542、HSK29116预计年内启动美国临床工作，届时预计公司将有3个产品在海外开展临床。公司创新研发具备全球视野，多个品种具备license-out潜力，正逐步成长为全球化的创新药企。

　　盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司营业收入分比为39.98亿元、48.89亿元、58.50亿元，同比分别增长20.06%、22.29%、19.67%；归母净利润分别为7.02亿元、9.34亿元、12.12亿元，同比分别增长10.24%、33.17%和29.69%。公司当前股价对应2021-2023年PE分别为41X、31X、24X，考虑到公司创新管线丰富，首个创新药开始放量，业绩有望加速增长，维持买入评级。

　　风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风险，药品降价风险。