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2020年报点评:盈利高增,拓展可期
内容摘要
  一、财务分析:盈利高增

  ①收入:2020全年收入7.01亿,同比+27.17%,Q4单季度收入2.60亿,同比+46.85%。拆分自主与代工收入看:

  1、自主品牌:延续高增实现营收5.01亿元,同比+56.06%,占比达到71.50%;

  自主分品类:周边食材增长亮眼,电器中蒸锅、饮水机表现可观。公司电器类/周边食材类收入分别4.04/0.97亿元,同比+54.36%/+63.52%,周边食材高增可见公司场景生态打法卓有成效。电器中具体分品类看:养生壶/饮水机/烤箱/蒸炖锅/电热水壶等增速分别为25%/52%/43%/297%/67%。支柱品类养生壶增长平稳,新推品类饮水机、蒸炖锅持续成长为大单品。

  自主分海内外:品牌出海高增。公司自主品牌内销4.71亿元,同比+52.65%;外销0.30亿元,同比+140.51%。自主品牌出口增速亮眼,后续海外亚马逊等渠道有望持续拓展。

  自主分渠道:线上维持高增,关注社媒渠道拓展。公司内销线上收入4.32亿元,同比+57.26%;其中线上微信渠道收入0.54亿元,高增同比+401%。线下收入0.39亿元,同比+11%,2020年公司新增线下经销门店7家,直营店4家,预计公司线下扩张速度部分受到疫情影响。

  2、代工业务:公司OEM/ODM实现营收2.00亿元,同比-13.17%,后续公司战略上不再大力发展代工,代工业务规模可能持续收缩。

  ②利润:2020全年归母净利1.00亿,同比+52.56%,Q4归母净利0.32亿,同比+41.65%;

  全年扣非归母净利0.91亿,同比+55.18%,Q4扣非归母净利0.28亿元。扣非前后差异主要来自0.04亿政府补助、0.04亿投资收益。

  ③毛利率:2020全年毛利率51.43%,同比+4.59pct,单Q4毛利率46.71%,同比-7.08pct。全年毛利率提升主因自主占比提升的结构性变化,Q4毛利率下行预计主因①公司加大线上促销力度,②Q4原材料成本上行。此外毛利率部分受收入准则变化影响(物流运输费从销售费用调入成本)。

  拆分自主/代工看:自主内销/自主外销/代工业务全年毛利率分别为63.37%/60.29%/21.96%,同比分别-2.5/+3.38/+1.17pct。预计毛利率变化部分受益于2020年原材料价格处于低位,自主内销毛利率下行则主因公司线上促销增强。

  ④费用率:2020全年期间费用率36.49%,同比+2.61pct;单Q4期间费用率35.43%,同比-4.99pct。

  全年销售、管理、研发、财务费用率23.86%/8.14%/3.77%/0.72%,同比+1.58pct/+0.44pct/-0.20pct/+0.79pct。销售费用率提升主因公司自主品牌拓新前期投入所致;财务费用率提升主因人民币升值造成的汇兑损失。

  Q4销售、管理、研发、财务费用率22.15%/7.82%/3.81%/1.65%,同比-5.83/-0.50/+0.22/+1.12pct。Q4销售费用率大幅下降,除准则调整影响外,主因去年Q4为公司集中上新期,今年当期推新较少所致。

  ⑤净利率:公司全年净利率14.32%,同比+2.38pct;单Q4净利率12.39%,同比-0.45pct。全年盈利能力明显上行,单Q4盈利预计受促销+原材料双重影响略微承压。

  公司自有品牌表现靓丽,未来在品类、渠道、盈利能力的突破是收入增长的下一个看点,高端品牌的建立则是公司的核心优势:公司毛利率为同业最高水平,盈利能力远胜竞争对手,在小家电行业中具有较高的稀缺性。

  预计公司21-23年实现归母净利1.34、1.86、2.31亿元,同比分别+34%、+38%、+25%,维持买入评级。

  风险提示

  新品拓展不及预期、渠道扩张不及预期,盈利表现不及预期。