公司业绩稳定增长，营业收入同比增长11.8%。公司发布2020年年度报告，2020年中兴通讯实现营业收入1014.5亿元，同比增长11.8%；归属于上市公司普通股股东的净利润42.6亿元，同比减少17.3%，主要由于2019年第三季度资产处置带来一次性税前收益26.6亿元，较大增加2019年度净利润所致。

　　5G建设稳步推进，运营商业务毛利率有望改善。根据公司2020年年报，公司在国内业务的毛利率同比下降11.01pct，我们认为这主要是由于公司在国内5G建设初步阶段实行了低价抢占市场的战略，我们认为在之后的运营商招标中，产品价格将恢复到正常价格，再加上公司对于产品持续进行改进以降低成本，公司2021年的毛利率将会改善。

　　消费者业务逐步发力，助力公司长期发展。中兴通讯子公司中兴微电子已成为国内第二大芯片设计企业，且2020年已经开始向2C业务供货。公司通过整合中兴、努比亚、红魔等消费者业务资源，结合中兴微电子强大的芯片实力，逐步开始发力toC市场，我们预计公司未来将在这两个万亿级的市场中跨入第二条增长曲线，看好公司长期发展。

　　投资建议：预计公司2021-2023年可实现归母净利润6,507/8,500/9,021亿元，对应EPS分别为1.41/1.84/1.96元。我们认为目前运营商资本开支稳定，且公司在5G时代所面临的竞争格局有所好转，公司业绩边际改善将较为明显。同时公司规模的扩大将会带来显著的规模效应，将极大提升公司的盈利能力，故维持“买入”评级。

　　风险提示：5G建设不及预期风险；新产品研发不及预期风险；政企业务以及消费者业务竞争加剧风险；中美关系恶化风险。