动力煤行业：

　　“碳中和”重塑能源结构，存量竞争助力龙头煤企突围

　　为实现“2030年碳达峰、2060年碳中和”的承诺，能源减排以及低碳转型势必会对能源结构进行实质性重塑。预计到2025、2030年，我国非化石能源消费占比可分别达到20%、25%；对应煤炭消费比重分别为50%、45%。煤炭需求或于2030年触及天花板，但短期内能源支柱地位不会动摇，在保障国家能源的安全稳定供应方面，煤炭作为国内能源压舱石的地位短期内无法替代。

　　“碳中和”政策将推动供改政策持续深化，行业集中度加速提升，产能将进一步向资源禀赋好、开采条件好的西部地区集中。龙头煤企可在存量竞争中实现突围。

　　双焦行业：冶金刚需较难替代，“碳中和”或收紧供给

　　不同于动力煤消费可被清洁能源替代，双焦需求与钢铁生产息息相关，焦炭作为还原剂仍是冶金刚需，较难通过其他技术工艺实现大范围替代。“十四五”期间“两新一重”指引下新老基建共同发力，同时“碳中和”背景下特高压、风光电建设、新能源汽车等均贡献需求增长点，钢铁需求仍有增长潜力，或将对双焦需求提供支撑。

　　“碳中和”推动焦炭行业再度供改，政策对于新增产能的批复愈发严格，焦炭行业将面临存量减少、增量受限的供给格局，供给端收紧的预期增强，焦化行业壁垒提升，将有利于巩固供给侧改革所带来的盈利改善。由于焦炭价格中枢上移，在产业链价格传导作用下，焦煤价格或预期向好。

　　焦炭：“碳中和”背景下，焦炭存量减少、增量受限，供给将处于收紧趋势，行业壁垒提升，利好焦价中枢上移，将有利于巩固供改带来的盈利改善，存量中龙头焦企将具备更高盈利弹性。同时，龙头焦化企业延伸煤化工及精细化工产业，综合利用副产焦炉煤气发展氢能产业，顺应了“碳中和”背景下固碳减排以及清洁能源利用的趋势，可有效对冲焦化环节的碳排放，中国旭阳集团、美锦能源或将受益。金能科技转型布局低碳低能耗的丙烷脱氢业务，开辟第二增长曲线，顺应“碳中和”趋势。受益标的：金能科技、中国旭阳集团（H股）、美锦能源

　　风险提示：非化石能源加速替代；供改政策执行不及预期；碳排放成本超预期