事件：

　　海思科发布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入33.30亿元，同比减少15.44%，实现净利润6.37亿元，同比增长28.90%。

　　投资要点：

　　新冠疫情影响营收增速，股权转让大幅增厚今年利润，Q4研发费用大幅增加系资本化节点变动所致。2020年公司实现营业收入33.30亿元，同比减少15.44%，实现净利润6.37亿元，同比增长28.90%，扣除转让股权收益后的净利润整体符合我们预期。

　　因医院就诊人数减少带来的处方量减少，公司2020年营收受到部分影响，而利润大幅增厚主要是因为转让控股子公司成都赛拉诺股权获得约2.7亿元收益所致。分季度来看，Q4净利润2.28亿元，同比和环比均有大幅增加，说明公司已逐步摆脱集采和疫情影响。此外研发费用相比去年也有大幅增加，尤其体现在Q4季度，主要是因为公司在Q4主动调节研发费用进入资本化的节点，增加了费用化的比例，进一步夯实公司利润。

　　内生式研发打造丰富全球化创新药管线，多款新药处于临床后期稳步推进中。

　　海思科原有业务主要为肠内营养液等相关产品的生产和销售，自2012年开始自建创新药团队转型创新，并于2019年开始探索创新药国际化，公司经过近十年的内生式研发，迄今已经打造丰富的全球创新药管线，产品涉及麻醉镇痛、糖尿病、肿瘤等多个领域，目前公司处于共有以下几个重点药物：HSK-3486、HSK-7653、HSK-21542、HSK16149、HSK29116等。

　　从国内临床进展来看，HK3486已经获批消化道内镜镇静和麻醉诱导两个适应症，支气管镜已申报NDA，全麻手术维持和ICU镇静有望今年递交NDA；HSK7653用于糖尿病，目前正在三期临床，预计明年下半年递交NDA；HSK-21542属于外周kppa受体抑制剂，主要用于镇痛，预计今年完成二期临床，有望年内申报NDA；HSK16149用于治疗糖尿病患者末梢神经痛，当前已进入II/III临床；HSK29116用于难治复发B细胞淋巴瘤，有望明年申报NDA。

　　从国际化进展来看，公司国际化重点推进的项目为HSK-3486和HSK-21542、HSK-29116，HSK-3486海外全麻诱导适应症正在临床三期，预计今年年底完成，并且将于年底开展镇静适应症的开发，同时公司在积极开展HSK-21542和21996的国际化工作。

　　环泊酚为公司首个成功上市的一类创新药，开启公司创新药商业化新纪元。新型环泊酚乳状注射液和丙泊酚同属于GABA受体调节剂，丙泊酚作为多年来麻醉镇静领域的王者，国内市场规模接近40亿，环泊酚临床效果不输于丙泊酚，在安全性和患者舒服度等方面更优于丙泊酚，未来市场替代空间可观，今年环泊酚有望覆盖超过600家主流医院，我们预计销售金额有望超过3亿元，正式开启公司买入创新药商业化新纪年，随着后续创新药管线的稳步推进，公司将逐步转型成为一家特色创新药小龙头。

　　盈利预测和投资评级：公司当前已经构建丰富的创新药管线梯队，首个一类创新药环泊酚已经上市，公司研发团队能力得到充分验证，今年还有2-3个新药进入IND，我们看好公司由仿及创成功转型成为创新药小龙头，预计2021-2023年EPS为0.70元、0.89元和1.08元，对应当前股价PE为38.56倍、30.55倍和25.08倍，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：主业销售不及预期、研发进度不及预期、创新药销售不及预期