事件概况

　　公司于3月24日发布年报，2020年实现营业收入264.66亿元，同比增长1.21%。2020Q4单季度实现营业收入103亿元，同比增长5.95%。实现归母净利润39.03亿元，同比增长22.42%。公司2020年业绩与前期业绩快报披露的口径基本一致，符合我们的预期。另一方面，公司调整了收入划分的口径，披露了2G、2B业务以及创新业务的收入和增速。其中，2B业务实现营收67.57亿元，同比增长23.63%，占国内业务收入的比例达到42.28%。创新业务实现营收17.61亿元，同比增长44.64%，占总收入比例达到6.65%。

　　2B业务增长体现AI转型成效，创新业务快速发展

　　公司2020年实现2B业务收入67.57亿元，同比增长23.63%，增速较2019年时的21.79%进一步加快。从收入结构来看，2020年2B业务收入占国内营收的比例达到42.28%，2019年为33.18%。2020年2G业务收入占国内营收比例为32.35%，2019年为35.50%。2B业务收入占比首次超过2G业务，体现出公司AI转型的成效。我们认为公司正逐渐从过去的安防摄像头市场向更广阔的智慧物联市场拓展，依托底层AI算法能力和场景化的落地能力，有望打开成长的天花板，未来发展空间广阔。此次公司首次披露2B业务收入规模和增速，2B收入增速远超公司总体增速，进一步验证了公司AI行业赋能的成效。

　　创新业务方面，公司2020年实现创新业务收入17.61亿元，同比增长44.64%，占总收入比例达到6.65%。2019年创新业务收入12.17亿元，同比增长14.62%。公司创新业务在2020年实现了快速发展。当前创新业务包含机器视觉、视讯协作、乐橙、智慧消防、智慧存储、智慧安监、汽车电子、无人机等新兴业务，我们认为这是公司潜在的增长点。

　　经营现金净流量首次超越净利润，经营质量继续提升

　　从公司的各项经营指标来看，2020年综合毛利率42.70%，同比增长1.58pct。我们认为毛利率的提升一方面有高毛利的红外测温产品贡献，另一方面也体现出公司产品智能化的趋势，促使公司产品结构向高端演进。从经营现金流来看，公司2020年实现经营活动现金净流量44.02亿元，同比增长174.99%。经营现金净流量首次超越归母净利润，体现出公司经营质量的持续改善。我们认为公司近几年通过精细化管理，引入了IPD/IFS/LTC/ISC/MTL/ITR等流程变革项目，持续推进研发、供应链、营销体系的管理改进，优化内部管理体系。此次经营现金净流量超越净利润规模，我们认为标志着公司高质量发展的元年到来。未来伴随着公司进一步深化精细化管理和高质量发展，有望带来一系列的经营指标提升。

　　投资建议

　　公司2020年实现B端业务快速增长、创新业务持续发展、经营现金流大幅提升，总体发展态势良好。当前时点我们认为公司的估值未能反映大华作为AI视频物联龙头的软件平台能力和场景化落地能力，未来价值有望重估。预计公司2021/22/23年实现营业收入301.8/351.5/410.2亿元，同比增长14.0%/16.5%/16.7%。预计实现归母净利润45.4/52.7/65.2亿元，同比增长16.4%/16.0%/23.8%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1）国内外疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期；

　　2）中美贸易摩擦持续，供应链稳定性和连续性有所影响。