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全年业绩平稳增长,期待产能落地后销售扩张利润释放
内容摘要
  事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入59.63亿元,同比增长5.66%;实现归母净利润8.83亿元,同比增长29.19%。其中,20Q4实现营收15.91亿元,同比增长4.54%;实现归母净利润1.97亿元,同比增长9.16%。业绩表现略低于预期。

  全年营收平稳增长,疫情反复四季度承压。分季度看,20Q1-Q4公司分别实现营收13.23/14.16/16.33/15.91亿元,同比增长15.79%/0.05%/4.43%/4.54%。公司20Q4受疫情反复影响,营收增长相对乏力。展望21Q1,疫情压力、就地过年政策及学生放假早等因素影响公司销售,叠加去年高基数,一季度业绩或有所承压。目前公司产能建设计划正不断推进,目前山东(2.12万吨)项目已完工,江苏(2.2万吨)项目已于今年3月投产,沈阳(6万吨)、浙江(4.28万吨)、四川(2.5万吨)陆续推进。随着公司产能持续释放,华东区域布局补足,预期未来华东将有更多市场运作措施落地,营收将逐渐回归良好增长态势。

  分产品来看,面包及糕点业务稳健发展,新品拓展按计划投放。2020年公司核心产品桃李品牌面包及糕点实现营业收入58.37亿元(+5.60%),占比97.89%。醇熟等明星产品稳步增长,华夫糕点、臻软山型吐司面包等新品高速成长。2020年公司面包及糕点销量为35.03万吨(+9.67%),均价16.66元/公斤(-3.70%),公司面包及糕点营收增长主要由销量增长所拉动。

  分地区来看,成熟市场调整巩固,新市场不断开发。2020年公司优势地区东北及华北保持稳健增长,分别实现营收28.01/14.19亿元,同比增长5.14%/7.04%;公司发力拓展的华东及华南区域分别实现营收12.55/4.41亿元,同比增长7.58%/15.23%。在全国化销售网络建设过程中,公司一方面利用销售网络细化及渠道下沉挖掘成熟市场潜力,另一方面在华东、华南等新市场,不断增加对重点客户的投入,提升单店质量。

  行业竞争与市场拓展系影响公司盈利能力主要因素。公司20年毛利率29.97%(-9.60pct),主要系公司执行新收入准则将产品配送服务费调至营业成本所致。公司20年销售净利率为14.81%(+2.70pct)。我们认为20年由于疫情影响行业内竞争趋缓,费用投放力度较小,随着行业竞争恢复常态,且公司处于产能建设前期费用铺设加大,一定程度影响公司盈利能力。但长期维度我们看好公司在供应链管理上的经验积累与运营效率。

  盈利预测:由于公司去年高基数及今年产能建设等因素,预计公司2021-2023年实现营收67/80/97亿元,同比增速11.62%/20.50%/21.16%,预计公司2021-2023实现净利润9.7/11.2/12.6亿元,同比增速10.38%/14.75%/12.92%,预计21-23年EPS为1.43/1.64/1.86元,维持“买入”评级。

  风险提示:产能、新市场拓展不及预期、食品安全、原材料价格波动