公司公告2020年报：1）财务数据：2020年实现营业收入80.3亿元，同比上涨25.6%，归母净利20.6亿元，同比下降19.9%，扣非利润19.6亿元，同比下降12.8%，业绩下滑系因上半年疫情期免费通行政策所致（2月17日-5月6日免费通行）。2）分季度看：Q4实现收入46亿，同比增109.9%，环比增164.5%，归母净利14.3亿元，同比增246.8%，扣非利润13.4亿，同比增323.2%，Q1-3扣非净利分别为-1.6、1.5和6.3亿。关注公司年报披露：“至本报告日，公司已收到广东省交通运输管理部门关于新冠肺炎疫情防控期间免收收费公路车辆通行费有关事宜的文件，根据对相关文件的理解和判断，本公司对广东省内的收费公路项目相应确认了收入”，预计此为Q4业绩大幅增长的主要原因之一。（20年公司路费收入43.9亿，同比-7%，其中Q4路费为20.8亿，同比增63.8%、环比增64.9%）。3）投资收益：2020年9.37亿，同比下降24.6%（主要因所投资收费公路企业收益减少及上年同期转让贵州圣博等四家子公司确认收益），Q4投资收益5.9亿，同比增34.4%。4）分红：2020年每股派息0.43元，分红比例45.96%，同比增0.6pct；5）收入构成看：收费公路、大环保（风电设备及风力发电、固废、其他环保）及其他收入占比55%、31%、14%；其中Q4三大板块收入占比45%、41%、14%，环保业务比例明显提升。6）毛利构成：收费公路、大环保、其他业务三大板块毛利为19.6、4.8、3.7亿，同比-17%、+185%、+41%（调整后），占比69.9%/17.1%/13.0%（19年为84.7%/6.0%/9.2%），毛利率分别为45%/19%/33%（19年为50%/28%/24%）。

　　环保业务不断强化，夯实双轮驱动基础，预计未来在碳中和背景下大有可为。2020年大环保领域收入25.2亿元，同比增321%，其中Q4收入18.7亿元，占全年的74%，主要因上半年受到疫情影响，特别是风电设备销售，风机交付和并网都在年底来确认。具体看：1）固废资源化管理：全年收入8.4亿元，公司年内完成对蓝德环保、乾泰公司的收购，迅速布局有机垃圾处理、退役动力电池和废旧汽车拆解资源化利用细分领域。2）清洁能源：公司19年收购的南京风电、包头南风公司进入业绩释放期，20年风电设备及发电收入16.7亿元，同比增178.2%，其中风电设备受益抢装潮，收入14.28亿，同比增179%；风力发电受益于疫情后蒙西地区复工复产进程加速、用电需求旺盛，且当地风电政策环境平稳，实现发电收入2.4亿，同比增174%。此外，公司21年初再次获得光明环境园项目特许经营权，进一步扩张业务规模，碳中和背景下预计环保业务会不断夯实双主业双轮驱动基础。

　　投资建议：1）公司发达地区路产具备稳健性，随着疫情影响进一步减弱，经济活力提升，预计路产资产将展现更强的盈利能力；而大环保业务逐步成熟，有望持续贡献利润增量。2）基于公司环保业务推进提速以及高速公路业务的稳定增长，我们上调21-22年归属净利至24.9、28.1（原预测为21.3及23.2亿），预计2023年盈利29.9亿，对应21-23年EPS分别为1.14、1.29及1.37元。3）公司长期维持较好的分红水平，体现公司重视股东回报，维持一年期目标价10.83元，对应21年股息率4.8%，维持“推荐”评级。

　　风险提示：车流量受疫情影响下滑超出预期。