事项:
公司发布2020年报,全年营收25.9亿元/-1%,归母净利4.3亿元/-3%;4Q20单季营收8.5亿元、同比+21%、环比+19%,归母净利1.7亿元、同比+19%、环比+57%。
评论:
单季财务表现超预期,再创历史新高。公司4Q20营收、归母净利均创历史新高,且好于我们此前预期,显示公司经营明显与全球汽车尤其海外市场回暖共振,我们预计行业恢复与公司充沛订单的情况今年仍将延续。此外,2Q20末公司新能源车及轻量化项目厂房竣工交付,预计后续将随中欧两地电动车放量为公司带来配套增量,2020年度公司获得的新能源项目寿命期内预计新增销售收入占比已达28%。
毛利率如期恢复至近期较高水平。3Q20公司毛利率受生产-收入确认节奏影响,4Q20恢复。由于产品运输费用从销售费用调入营业成本,本季我们按剔除销售费用后的毛利率来看,为30.2%,同比+2.5PP、环比+3.4PP,其中折旧摊薄估计同比贡献2.3PP、环比贡献1.8PP。由于4季度铝价涨幅有限(3Q20、4Q20、1Q20环比涨幅分别为13%、8%、2%)、原材料占营收比例较低在三成左右、公司净利率较高在20%左右,且原材料涨价影响有时滞,我们估计4Q20原材料涨价对毛利率的负面影响还比较有限。
净利率也恢复至较好水平。4Q20公司净利受到一些一次性正负面影响。正面影响:1)外汇期权等变动等带来投资收益0.15亿元;2)所得税优惠导致本季冲回0.31亿元。负面影响:1)汇率波动导致财务费用达到0.09亿元;2)减值合计0.13亿元。不考虑上述影响,净利率达到20.7%、同比-0.8PP、环比+4.8PP;剔除上述影响+公允价值净收益后,按利润总额/营收,则为18.3%、同+0.6PP、环比+2.4PP。
进入订单收获期,持续挖掘管理效能,强化核心竞争力。公司作为小铝合金压铸件领先公司,受益于传统汽车和新能源汽车轻量化大趋势,产品品类不断扩张,近两年持续储备新产能以承接更多行业需求和更高市场份额。于此同时,公司全面推进员工持股计划、力推数字工厂强化精益生产、并持续布局新技术与上下游产业链环节,来提高内部能效,降低成本,由此进一步扩大成本优势、提升资产回报率。此外,在全球后疫情时代,公司作为全球供应商我们估计将持续受益于良好的研发、生产、管理体系能力,份额有望较海外对手不断提升。
投资建议:公司依靠精益管理已建立对手难以复制的成本和效率优势,品类拓展性强,中长期成长性突出。考虑公司新订单充沛,结合年报我们将2021-22年盈利预期由5.9亿、7.1亿元调整为6.1亿、8.2亿元,并引入2023年预测为10.3亿元,增速对应+43%、+35%、+26%,对应当前PE23倍、17倍、14倍。
考虑公司竞争力在全球二级零部件供应商中凸显,受益于全球汽车产业恢复、3Q20起订单量产销售加速,上调2021年目标PE至30倍,对应上调目标价至21.3元,维持“强推”评级。
风险提示:汇率波动较大、原材料涨价影响、芯片供给问题解决过慢等。