航空网络即将完成搭建强化躯干，自动化和数字化物流扩充两翼。鄂州机场即将投入运营，国内航空货运将面貌一新，顺丰“天网”将建立更加强大的时效壁垒，以鄂州为核心打造全国乃至全球重要的物流中心；公司经过快递业务的多年积累，搭建完备自主率高的陆运网络，提供自营的揽收、运输、中转、派送的全链条服务，地面运营保障服务品质常年稳居全市场第一；顺丰科技以信息网作为根基，通过科技研发与数字化转型，优化干支线网络运输，提升节点的自动化水平，动态优化同城配送体系，提升装载率，并实现快递物流流程持续优化。顺丰物流网络正从国内第一走向世界第一，为公司拓展ToB业务提供优质数字化解决方案做支撑，并为ToC业务在中高端的进一步扩张打下基础。

　　兼顾规模与盈利能力，基本盘业务稳中求升，新兴业务加速扩张。2020年公司营收增速回暖，现金牛分部持续造血，新兴业务加速扩张夯实子行业龙头地位。1）时效件：高端消费件成为时效业务主要增量，消费件占比提升至45%左右。预计还将继续保持13%左右增。2）经济件：特惠专配以独立价格区间赢得特定客户群体认可。2021年顺丰丰网将正式运营，经济件产品矩阵形成，与通达系公司在经济件红海展开竞争。预计年化增长约20%。3）快运：快速扩张，夯实零担行业龙头地位拥抱万亿市场。预计未来两年仍处于爬坡期，年化增长约35%。4）国际：是2020年顺丰增速最快的子业务。顺丰计划收购嘉里物流补充海外物流网络，双方现有资源将整合并形成互补，国际业务将迅速抢占市场成为翘楚。5）供应链：公司以仓运配能力为基础，为客户提供供应链解决方案，协助企业完成数字化转型。随着标杆案例的落地，同时协助B端客户实现数字化转型，公司继续向成为物流供应链行业龙头的目标迈进。预计年化增长约35%。

　　投资建议：公司物流网络日益完善，加快四网融合与科技赋能实现降本增效，时效壁垒无可撼动并向快运物流扩张。丰网起量、鄂州机场建成、供应链业务扩张将带来新的成长曲线。预计公司2021-2023年EPS分别为1.94/2.32/3.04元，分别对应PE42x/36x/27x，维持“买入”评级。

　　风险提示：丰网扩张速度、鄂州机场建设速度、四网融通成效不及预期