战略发展节奏渐入佳境的中国医药先进制造业典型代表。普洛药业是国内医药先进制造领域的代表性企业之一。经过三十余载的积淀，目前公司在原料药、CDMO、制剂三大业务领域均已经构建起了明确的全球竞争力。而随着2017年底管理团队对企业发展战略和管理架构进行了重大调整，公司的成长活力已快速显现，2018-2020年利润复合增速达到48%。展望未来，我们认为公司在经营效率有望进一步优化的同时，前期布局的许多新增长点也已经逐步进入到收获期，战略发展节奏渐入佳境。在原料药、CDMO、制剂三大业务板块的共同拉动下，我们预计公司在未来较长周期中有望延续快速增长态势。

　　原料药和中间体业务：三大业务板块的有力后盾，自身亦具备较好成长前景。目前，公司原料药和中间体业务的收入体量已接近60亿元水平，在国内乃至全球医药制造企业中规模名列前茅。而从业务细节来看，公司的原料药产品主要分布于抗生素、慢病用药和兽药三大领域，品种普遍仍具备较为明确的增长前景。展望未来，我们预计公司原料药业务有望在收入稳步增长的基础上，由于规模效应继续带来较快的利润拉动。与此同时，公司借助原料药业务形成的良好科技和制造积淀、产业链把控力，也在为CDMO和制剂业务的快速发展提供着有力的支持。

　　CDMO业务：步入持续高增长阶段，兽药业务具备较大特色和亮点。公司的CDMO业务已有超过20年的发展历史，并在2017年后得到了进一步的战略强化。从2020年的情况来看，公司CDMO业务已进入爆发期。全年实现收入10.55亿元，同比增长46.14%，毛利4.39亿元，同比增长63.20%，毛利率41.62%，同比上升4.33pct。而随着商业化和早期项目的同步高增长，我们预计公司CDMO业务的高增长态势有望在未来较长周期中延续。此外，公司CDMO业务中兽药占比较高（目前占比约40%）。考虑到兽药品种生命周期长、净利润率高、格局稳定，且公司已与全球巨头普遍建立了良好的合作关系，我们认为对于公司兽药CDMO业务的拉动力也需给予一定重视。

　　制剂业务：新周期、新活力。2020年是公司制剂业务的调整年。但从2021年开始，我们认为公司的制剂业务正在进入新的成长周期。一致性评价+集采的模式下，非常适宜先进制造企业能力的发挥。从近期公司已中标的左乙拉西坦、左氧氟沙星的情况来看，普遍具有较好的盈利能力。而未来随着公司每年获批品种的逐渐增多，我们认为多品种叠加所带来的利润拉动亦不容小觑。

　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为10.53、13.75、17.91亿元，同比增长29%、30.5%和30.3%，EPS分别为0.89、1.17、1.52元。当前股价对应2021-2023年PE分别为31/23/18倍。考虑到公司明确较快的增长前景，以及日益拓宽的护城河，我们认为应适当给予较高的估值水平。给予2021年40-50倍PE，对应目标区间为36.64-45.80元。首次覆盖，给予“强推”评级。

　　风险提示：1、CDMO订单进度不达预期；2、原料药产品价格下行风险；3、制剂品种获批进度或放量速度不达预期。