事件：3月26晚，光大银行披露2020年年报：归母净利润同比+1.26%（前三季度同比-5.71%），营收同比7.28%（前三季度同比+6.59%）。全年年化加权ROE10.71%，同比-1.06pct。截至2020年末，公司资产总额同比+13.41%（Q3末+11.95%），不良贷款率1.38%，环比-15bp。2020年公司拟每股派发现金股利0.21元（含税），现金分红比例为30%，对应股息率5.16%。

　　点评：

　　营收增速提升，利润增速转正

　　2020年公司营收同比增长7.28%，增速较前三季度提升69bp。全年归母净利润同比增速较前三季度提升6.97pct至1.26%，呈现加速上升态势，主要得益于拨备计提力度减轻，其次非息收入中的公允价值变动净收益增加也具有一定正面贡献。同期股份制银行净利润较前三季度提升3.93pct至-3.38%，公司业绩改善幅度显著优于行业整体水平。

　　净息差环比基本持平，资产负债结构优化

　　2020年净息差为2.29%，经测算，较前三季度基本持平。公司资产负债结构优化。资产端，Q4末收益率相对较高的贷款占生息资产的比例环比提升29bp至57.33%。贷款投放向零售业务倾斜，全年零售贷款平均余额占比较上半年提升45bp，零售贷款主要投向消费和住房按揭领域。负债端，公司扩大低成本的存款来源。全年活期存款平均余额占比较上半年提升3bp。

　　加大存量风险出清力度，资产质量全面改善

　　公司继续化解存量风险包袱，Q4不良贷款额和不良贷款率实现双降，前者环比下降8.38%；后者环比下降12bp至1.73%，处于近5年最低水平。其中，企业贷款和零售贷款风险水平均得到较大改善，不良率分别较Q2末下降20bp和14bp。公司潜在不良贷款生成压力减轻，Q4末关注类贷款占比较Q2末下降4bp至2.15%。拨备覆盖率环比提升65bp至182.71%，抵御风险能力有所提升。

　　资本补充持续推进，可转债转股可期

　　Q4末公司核心一级资本充足率环比提升22bp至9.02%，处于较为充裕的水平。总资产增速较Q3末提升1.46pct至13.41%。由于截至Q4末公司尚有241.99亿元可转债未转股，当前收盘价高于3.76元/股的转股价格，未来资本补充仍值得期待，有望为规模扩张打开空间。

　　投资建议：财富管理转型取得成效，维持“买入”评级

　　公司聚焦“打造一流财富管理银行”战略愿景，构建财富E-SBU生态圈。

　　2020年末财富客户同比增长22.57%，私行客户突破4万户，同比增长24.54%。E-SBU协同效应显现，全年协同总额、协同营收、协同中间业务收入分别同比增长34.20%、69.60%和57.20%。由于公司资产质量全面改善，战略转型取得积极进展，我们预计公司2021-2022年业绩增速平稳过渡，分别由22.2%和17.2%调整为6.56%和10.64%。维持“买入”评级。

　　风险提示：经济超预期下行，货币政策不及预期，资产质量显著恶化等。