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业绩增速转正,第一个人金融银行战略深化
内容摘要
  事件概述

  工商银行披露年报,2020年实现营业收入8826.65亿元(+3.18%,YoY),营业利润3913.82亿元(+0.21%,YoY),归母净利润3159.06亿元(+1.18%,YoY)。年末总资产33.35万亿元(+10.75%,YoY),存款25.13万亿元(+9.39%,YoY),贷款18.62万亿元(+11.11%,YoY)。净息差2.15%(-15bp,YoY);不良贷款率1.58%(+3bp,QoQ),拨备覆盖率180.68%(-9.51pct,QoQ),拨贷比2.85%(-0.09pct,QoQ);资本充足率16.88%(+0.41pct,QoQ);年化ROE11.95%(-1.10pct,YoY)。拟每股派现0.266元,合计派现948.04亿元,分红比例30.9%。

  分析判断:

  业绩:核心盈利稳健、年末减值计提放缓下,Q4利润增44%贡献全年业绩增速转正

  工行2020年全年实现营收8827亿元,同比增速3.18%,较前三季度的2.9%进一步提升,核心盈利趋于稳健。四季度放缓减值计提节奏下(前三季度信用减值损失近1800亿元,同比多提30.5%,Q4单季同比少提44.3%,全年仍多提13.2%),归母净利增速由前三季度的-9.2%转正为1.2%,Q4单季高达44.2%,大行疫情期间作为让利主体,加大不良处置和减值计提下中报为全年业绩低点,未来政策压力缓解下利润释放将回归常态。

  信用卡分期手续费收支重分类至利息收入和其他业务成本影响:

  1)手续费收入中银行卡贡献占比一次性调降,规模上2019年原为470.54亿元(占比27.4%),调为217.64亿元(占比14.9%)。2)零售贷款日均规模相应调增3830亿元,对应收益率6.6%,零售贷款收益率由4.59%调至4.72%,一次性抬高13BP。

  量价:普惠小微贷款快速上量,存款活期率再提升

  资产:2020年总资产增速10.75%创2013年来新高,贷款增幅11.1%,也为2015年来新高,全年新增1.86万亿同比2019年多增39%。投向上,受疫情和相关信贷政策影响,净增量61.6%投向对公,但单季零售贷款投放呈前低后高趋势。具体看,对公贷款的62%投向大基建,零售贷款八成以上投向按揭,大行资产配置偏好稳健,消费贷+信用卡投放比例压降、经营贷比例提升。

  负债:存款全年增幅9.4%,较2019年进一步提升2.1pct,占总负债比例保持82.6%高位。全年增量存款的73.8%来自活期,结构优化下活期存款占比提升拉低负债成本。

  息差:2020年公司净息差2.15%,可比同口径2018和2019年分别为2.36%、2.3%。信用卡分期纳入一次性抬高息差。受益于负债端高存款占比,以及流动性边际收紧带来的资产定价回升,叠加高息零售资产的投放,工行息差有望进一步企稳。

  投资建议

  2021-2023年,我们主要假设:1)公司息差整体表现稳健,负债成本优势显著,利率上行周期预计净息差将企稳回升;2)2021年总资产规模整体保持9.3%左右的增速;3)信用成本率已下行至1%以下,不良持续出清的基础上,拨备计提压力不大,但目前拨覆率在上市银行中处于中低水平,预计后续若加强计提,信用成本将略有提升。

  基于上述假设,我们预计2021-2023年公司的营业收入分别为9250.35亿元、10028.75亿元、10887.05亿元,同比增长4.8%、8.4%、8.6%;归母净利润分别为3254.89亿元、3419.56亿元、3646.35亿元,同比增长3.0%、5.1%、6.6%。公司目前股价对应2021-2023年PB仅0.66、0.61、0.57倍,估值低于可比同业,考虑到公司整体基本面稳健,保持持续稳定的分红率,零售战略和金融科技加持,首次覆盖我们给予公司“增持”评级。

  风险提示

  1)经济未来恢复不及预期,信用成本继续大幅提升的风险;

  2)公司经营层面的重大风险等。