事件：

　　公司发布2020年年报：实现营收199.1亿元，同比下降5.7%；实现归母净利润26.0亿元，同比下降10.3%。此外，公司拟每10股派送现金7.5元。

　　点评：

　　扣除非经因素，20年经营性业绩平稳增长，毛利率恢复。2020年公司归母净利润同比下降10.3%，若扣除非经营性因素，则公司实际经营性利润同比增长6.9%：（1）汇兑损益：20年公司汇兑损失4.2亿元，上年同期汇兑收益1.4亿元；（2）福耀美国：20年受疫情影响，福耀美国利润总额892.1万美元，上年同期为1850.5万美元（为剔除福耀伊利诺伊有限公司违反独家经销协议支付赔偿3929万美元后的数据）。同时受益于玻璃ASP提升，以及成本管控能力的加强，20年公司毛利率39.5%，同比增长2.0PCT。此外，公司每股拟派息0.75元。

　　Q4归母净利同比+59%，毛利率持续恢复。20年下半年以来公司业绩逐季复苏。20Q4公司营收实现61.3亿，同比增加12.1%，环比增加8.4%；毛利率42.8%，同比增加5.2个百分点，环比增加1.4个百分点；三费费用率25.6%，同比下降0.4个百分点，环比下降0.2个百分点；归母净利润8.8亿元，同比增加59.1%，环比增加15.7%。

　　公司高端、高附加值产品拉动效应明显。天幕玻璃与HUD挡风玻璃的逐步渗透，有望加速单车用量和单车ASP的提升。20年公司隔热、抬头显示、可调光等高附加值玻璃占比较去年同期提升2.64个百分点，高端产品占比有望持续提升；我们测算得到14年至20年公司汽车玻璃ASP从136.8元/平米提升至173.8元/平米，CAGR达4.1%。

　　海外市场爬坡，SAM有望打开新空间。受疫情影响，福耀北美工厂20年实现营收32.5亿元，同比下降16.7%；实现净利润289.0万元，同比下降97.0%。我们预计随疫情逐步缓解产能爬坡，北美工厂有望逐步贡献业绩弹性。此外，由于SAM目前仍处于整合阶段，20年亏损2.8亿元；但从长远来看SAM有望为福耀打开新的成长空间，并成为福耀进入欧洲的又一个“跳板”。

　　投资建议：疫情对公司短期业绩产生冲击，但中长期来看公司细分领域龙头地位和竞争力不改，有望加速全球渗透。由于公司产品结构优化速度&行业复苏力度优于预期，我们将公司21年归母净利润由38.0、44.3亿元小幅上调至38.2、44.5亿元，对应EPS为1.52、1.77元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期等。