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Q4盈利回归正增长,2021年骨料、混凝土增量可期
内容摘要
  公司披露2020年年报。报告期内实现营业总收入293.57亿元,同比减少6.6%,实现归母净利润56.31亿元,同比减少11.2%。其中Q4单季实现营业总收入89.45亿元,同比减少0.3%,实现归母净利润16.06亿元,同比增长7.2%。公司拟分配现金红利1.08元/股(含税)。

  疫情影响下全年量价齐降,但Q4单季环比改善,盈利回归正增长。公司全年收入端下降6.6%,主要是湖北市场受疫情冲击,水泥需求和价格均受明显影响,测算全年水泥及熟料综合销量7600万吨,同比减少1.2%;测算吨均价328元,同比下降26元。Q4单季度收入端下降0.3%,较Q3单季度的-2.9%有所加快。我们测算Q4单季销量约增长9%,主要是2020Q4下游赶工的拉动。测算Q4吨均价约320元,同比下降约35元,环比也略有下滑,主要是受云南市场价格回落影响。测算Q4吨毛利约为138元,同比下降3元,综合吨净利为75元,同比下降2元。

  受汇兑损失影响公司单位期间费用有所增加。公司2020年全年吨期间费用52.5元,同比增加2.4元,其中单吨销售费用、管理费用、研发费用及财务费用同比分别持平、+0.8元、+0.2元和+1.3元。吨管理费用的增加主要是公司销量下降所致,吨财务费用的增加主要是期内汇兑损失增加所致。

  资本开支维持高位,持续驱动公司扩张。公司全年经营性现金流量净额为84.05亿元,同比减少13.1%,与盈利增长基本匹配。公司全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为35.90亿元,同比减少12.9%,仍然维持在相对高位,主要是黄石万吨线、海外熟料生产线以及骨料项目的投入。公司2020年末资产负债率为41.4%,较2020年三季度末上升3.3pct,带息债务余额为79.48亿元,较2020年三季度末增加20.43亿元,主要与公司加大并购、投资力度相关。2021年公司计划资本支出145亿元,较2020年计划数同比增长71%,其中骨料扩展类项目投资71.5亿元,较2020年计划数增加55.5亿元。

  水泥业务盈利迎来修复,骨料、混凝土业务加速布局,2021年有望翻倍增长。(1)鄂东受益沿江景气,西南受益贵州改善,景气中枢有望稳中上移,水泥业务迎来盈利修复。(2)骨料产能高增长,产能释放下2021年销量有望迎来翻倍。公司在建骨料项目11个,建成后公司骨料年产能将达到2亿吨。公司2021年计划销售骨料4980万吨,较2020年实际销量增长116%。(3)混凝土一体化模式加速拓展,有望贡献新增长点。公司2020年混凝土一体化项目加速布局,新增混凝土产能1000万方/年,2021年计划销售商品混凝土1400万方,较2020年实际销量增长204%。

  投资建议:(1)沿江水泥市场延续高景气,川渝中期景气有望稳步改善,公司在2020年量价低基数下迎来盈利修复。(2)多元扩张颇具亮点,骨料和混凝土进入加速拓展期,2021年销量有望实现翻倍增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为74.1亿元、82.9亿元和90.0亿元,维持“增持”评级。

  风险提示:宏观政策反复、原材料价格大幅波动、并购及产能扩张盈利贡献不及预期的风险。