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2020年年报点评:持续聚焦北斗+生态布局,公司归母净利润创历史新高
内容摘要
  事件:公司3月26日公告,2020年公司营收36.24亿元(+21.34%),归母净利润1.47亿元(较上年同期增长7.98亿元),毛利率28.34%(+1.06pcts),净利率3.56%(+28.98pcts)。

  投资要点:

  公司收入逆势增长,归母净利润创历史新高

  2020年,在新冠肺炎疫情以及中美贸易争端对公司供应链和客户需求带来的负面影响下,公司营收(36.24亿元,+21.34%)逆势增长,主要原因有三方面:智慧农机市场和专业无人机市场的快速增长,高精度板卡出货量大幅增长;信息装备整体市场需求旺盛,信息装备业务订单饱满,实现快速增长;智能网联业务收购的远特科技在2020年全年并表。同时,公司营业利润(1.69亿元,较2019年增长9.29亿元)、归母净利润(1.47亿元,较2019年增长7.98亿元)与扣非归母净利润(0.64亿元,较2019年增长7.63亿元)均扭亏为盈,并创下历史新高,扣除2019年以及2020年的商誉减值损失(公司2019年商誉减值损失5.52亿元,2020年商誉减值损失0.14亿元)影响,公司2020年营业利润为1.83亿元(较2019年增长3.91亿元),主要原因系包括公司成本和费用支出下降、营业收入增加、同时与收益相关的政府补助增加影响所致。

  具体来看,公司主营业务由基础产品业务、汽车智能网联与工程服务、信息装备业务、基于位置的行业应用与运营服务四方面组成。

  基础产品业务是公司的核心业务,报告期内,该业务收入(13.28亿元,+6.03%)稳定增长,特别是公司从事卫星导航芯片研发、生产和销售的子公司和芯星通在收入(4.06亿元,+68.28%)和净利润(0.93亿元,+137.91%)上均显著增长。我们认为,主要原因系公司高精度卫星定位芯片/模块/板卡产品在农业机械、地基增强、驾考驾培、测量测绘、机器人等主要应用领域收入增加,微波陶瓷元器件与上年基本持平,5G建设带来客户需求新的增长所致。同时,公司基础产品业务的毛利率(45.29%,+4.74pcts)有所提升,子公司和芯星通的净利润率(22.95%,+6.72pcts)显著提升,我们认为可能是由于公司高技术附加值基础产品收入的占比提升所致。

  汽车智能网联与工程服务已成为公司收入的主要来源之一,报告期内公司该业务收入(19.17亿元,+29.33%)增长快速,占总收入比例超过50%,总体来看,该业务可继续拆分到汽车智能网联及汽车工程服务两部分。报告期内,公司汽车智能网联业务收入(10.75亿元,+63.13%)出现显著增长,主要原因包括长安、吉利等主要客户收入增长,同时公司于2019年收购的远特科技在2020年全年并表等。但值得注意的是,2020年,公司该业务经营主体北斗智联的净利润(-1.12亿元,较2019年亏损降低1.34亿元)仍处于亏损状态。汽车工程服务经营主体为是公司收购的德国子公司in-tech的主要业务,受益于报告期内克服疫情影响,业务稳定,公司子公司in-tech收入(8.42亿元,+2.37%)有所增长,同时,公司减少了针对未来不确定业务的投入,剥离了油改电的e-troFit业务,将主要资源聚集在工程测试服务能力的市场开拓和提升上,并利用德国短时工作制等优惠政策,以及通过降本、控费等措施,使子公司in-tech实现了净利润(0.63亿元,较2019年增长0.71亿元)的扭亏为盈。

  基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为43.12亿元、53.41亿元和67.04亿元,归母净利润分别为1.74亿元、2.20亿元及2.85亿元,EPS分别为0.34元、0.43元、0.56元,当前股价分别对应125倍、99倍及76倍PE。

  风险提示:卫星导航终端设备市场竞争加剧、卫星导航产业应用拓展不及预期、汽车产业复苏不及预期、公司存在商誉减值风险。