事项：

　　地铁设计公布2020年报：公司报告期内实现营收18.70亿元，同比+13.73%；归母净利润2.86亿，同比+21.08%；经营性现金流净额2.78亿，同比多流入1.51亿元。

　　评论：

　　业绩稳健增长，在手订单较为充沛：公司报告期内实现营收18.70亿元，同比+13.73%，归母净利润2.86亿，同比+21.08%，扣非净利润2.63亿，同比+12.62%，我们认为扣非后增速放缓主要系政府补助增加。分业务类型看，勘察设计营收同比+6.39%至15.75亿元，规划咨询业务同比+53.26%至1.18亿元，工程总承包同比+107.44%至1.74亿元，其他业务0.02亿元。分区域看，公司省内实现收入9.69亿，同比+23.45%，省外收入9.01亿，同比+4.86%。订单方面，公司2020年实现中标总金额38.8亿元，已签合同保有量101.23亿元，已中标未签订合同总额超20亿，订单储备充足。根据最新财务预算报告，公司2021年目标实现收入21.6亿，同比+15.49%，利润总额3.83亿，同比+14.92%。

　　毛利水平有所回落，降本增效成果显著：公司2020年综合毛利率同比-3.10pct至32.58%，其中，主业勘察设计、规划咨询毛利率均在33%以上，同比各-2.34pct、+1.70pct，工程总承包改善显著，同比+3.36pct至6.40%。净利率同比+0.9个pp至15.51%。期间费率同比-2.26pp至13.82%，其中销售费率、管理费率、研发费率同比各-0.29pct、-2.52pct、+0.53pct，财务费用为-1542万元，仍为负值，降本增效成果显著。经营性现金流净额2.78亿，同比多流入1.51亿，收现比100.73%，同比+3.82pct，改善明显。资产负债率55.88%，同比大幅下降10.31pct。营运周期205天，同比-58天。

　　技术与研发构筑核心壁垒，分红政策积极稳健：1）资质实力强大，立足创新研发：公司拥有工程设计综合甲级资质，2020年研发投入同比+21%至1.02亿元，坚持创新驱动；2）立足粤港澳大湾区，持续深入拓展业务：利用大湾区轨道交通发展的便利，持续丰富业务多样性，拓展业务品质和质量；3）借助上市资本平台，构建“设计+数字科技”战略发展模式：加快企业数字化转型，培育以BIM为基础的工程数字科技，孵化新产品，占据新市场。4）分红政策积极稳健，公司2020年每10股派现金红利6.6元（含税），合计派发现金红利2.64亿，分红比例高达92%，两年平均分红比例为50%（2019年未分红）。

　　盈利预测及评级：地铁设计行业集中度较高，专业壁垒强，公司业务能力行业领先，区域基础建设投资力度大，业绩增长具备较高的确定性，且财务数据表现优异，分红率较高，预计公司21-23年归母净利润各为3.29亿、3.85亿、4.59亿（21-22年原预测值为3.21亿、3.70亿），对应EPS各为0.82元、0.96元、1.15元/股，给予2021年25x估值，目标价20.5元/股，维持“推荐”评级。

　　风险提示：区域基础建设投资力度不及预期，宏观经济增长不及预期，疫情超预期扩散。