投资要点

　　2020年归母净利11.65亿元，同比增长874.5%，符合市场预期。2020年公司营收211.87亿元，同比增长12.38%；归母净利润11.65亿元，同比增长874.5%；扣非净利润11.24亿元，同比增1549.03%。公司2020年毛利率为15.66%，同比增加4.49pct；净利率5.31%，同比增加4.74pct，景气周期下业绩大幅改善。

　　Q4持续向好，盈利能力进一步提升。20Q4公司实现营收63.48亿元，同比增加31.43％，环比增长9.70%；归母净利润4.78亿元，同比增长1685.89%，环比增长41.90％，扣非归母净利润4.96亿元，同比增长1918.08%，环比增长48.65%。盈利能力方面，Q4毛利率为16.5%，同比增长4.8pct，环比持平；净利率7.53%，同比增长6.98pct，环比增长1.71pct；Q4扣非净利率7.81%，同比提升7.30pct，环比提升2.05pct，其中Q4计提0.24亿元信用减值损失（主要为坏账准备），冲回0.29亿元的资产减值损失，整体对业绩影响不大。

　　绑定LG，三元前驱体市占率大幅提升。公司2020年前驱体营收25.32亿元，同比+120%，毛利率17.3%，同比+1.38pct，单吨毛利1.3万/吨，基本持平，其中20H2收入15.75亿元，环比+65%，毛利率19.23%，环比+5.13pct。公司2020年生产前驱体3.47万吨，同比大增163.7%，销售前驱体3.33万吨，同比增长136.13%，华海新能源2020年营收19.18亿元，净利润0.48亿元，同比+242%，净利率达2.5%，后续提升空间较大。公司深度绑定LG，并与POSCO及其关联企业签订了合计约9万吨的长期供货合同；其他大客户拓展顺利，多元高镍新产品已分别进入CATL、比亚迪等重要客户及汽车产业链；根据物理化学协会数据计算，公司2020年市占率提升至11%，同比+6pct，市占率提升明显。

　　公司合资产能顺利推进，远期产能规划庞大。2020年底5.5万吨自营三元前驱体产能投产，浦华、乐友项目2020年下半年完成认证并进入量产阶段，华浦项目部分产线于2021年一季度开始批量生产，华金项目今年上半年完成认证，全年有效产能我们预计达7-8万吨左右，我们预计2021年公司受益于国内市场需求爆发及LG持续高增，三元前驱体出货有望超6万吨，同比翻番。此外公司募投项目扩建5万吨高镍前驱体产能，我们预计于2022年建成投产。未来三年，公司规划自营产能提升至15万吨以上，合资产能提升至13万吨（LG10万吨+浦项3万吨）以上，产能扩张迅速。

　　盈利预测：行业景气度持续，铜、钴、镍价格较20年上涨，我们上修公司2021-22年归母净利润21/29亿至26.7/32.8亿，预期2023年公司归母净利41亿，同比增长129%/23%/25%，EPS为2.2/2.88/3.59元，对应PE为32x/24x/19x，给予2021年45xPE，对应目标价99元，维持"买入"评级。

　　风险提示：政策及销量不达预期