事件：公司发布2020年报，全年共实现营收20.94亿元，同比减少4.16%；实现利润总额13.89亿元，同比减少3.89%；归母净利润为11.80亿元，同比减少4.45%；公司拟以总股本6.16亿股为基数，向全体股东每10股派发16元现金（含税），本次合计派现9.85亿元，对应现金分红率为83.5%。

　　受下游需求变化影响，利润小幅下滑，盈利能力仍保持在较高水平

　　报告期内，在全球疫情流行背景下，受下游市场需求变化影响，公司营收及利润有小幅下滑：全年实现营收20.94亿元（-4.16%），实现归母净利润11.80亿元（-4.45%），其中食用香精仍为公司核心业务，贡献营收19.11亿元，营收占比达到91.24%，同比下降3.46%；其次为食品配料业务，全年贡献营收0.70亿元，营收占比为3.32%，同比下滑28.72%；日用香精因新品销售增加、开拓华北新客户等因素，实现营收为0.95亿元，营收占比为4.52%，同比增长20.23%。从盈利水平来看，2020年公司销售毛利率为76.44%，销售净利率为57.30%，仍保持在较高水平范围内，公司以技术优势为基，持续保持高盈利能力。此外，公司已经开始持续关注新型烟草的发展态势及业务机会，在深化加热不燃烧领域相关应用技术及产品研究的同时，在雾化电子烟领域的烟油产品也开始实现初步销售，已有客户包括悦刻、YOOZ、MYLE。

　　现金分红率为83.5%，继续较高分红回报投资者

　　公司拟以2020年末总股本6.16亿股为基数，向全体股东每10股派发16元现金（含税），本次合计派现9.85亿元，对应现金分红率为83.5%。按照3月19日收盘价进行计算，股息率为3.54%，较高的分红比例彰显了公司的经营信心及长期投资价值。

　　公司有望受益烟用香精及食用香精消费升级

　　消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显，高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求，生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享卷烟消费升级以及新型烟草需求带来的变革红利。公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征，毛利率和净利率一直维持在较高水平，近五年平均分别约为76.6%和54.3%，盈利能力行业领先。

　　盈利预测与投资建议基于20年报，我们微调公司2021-2023年的营收为22.15/23.81/25.67（21/22年前值为24.94/26.75）亿元，净利润为12.47/13.24/14.06（21/22年前值为13.22/13.98）亿元，对应PE为20.6/19.4/18.2倍，基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征，维持“买入”评级。

　　风险提示：发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期