经纪业务驱动业绩增长，盈利能力不断提升，维持“买入”评级

　　2020年公司营业总收入/归母净利润分别为31.20/8.13亿元，同比+20.77%/+58.40%，ROE为7.31%，同比增长1.48个百分点。2020Q4净利润2.53亿元，环比+84%。业绩不及我们预期，公司资管业务收入有所下滑，同时管理费增长略超预期。2020年经纪业务净收入同比+46%，为业绩增长主要驱动因素，同时信用减值计提下降，带来净利润大幅增长。我们下调公司资管业务收入，下调公司2021-2023年归母净利润9.52/11.24/13.49亿元，（调前2021-2022净利润12.25/16.06亿元），2021-2023年EPS0.23/0.27/0.32元，公司资管业务特色明显，定增助力下业绩增长可期，当前股价对应2021-2023年PE分别为34.5/29.2/24.4倍，维持“买入”评级。

　　主动管理规模不断提升，去通道下资管业务轻装上阵

　　（1）2020年公司资管业务净收入为6.87亿元，同比-8.5%，资管规模压缩下，收入有所下跌。2020年末券商资管规模722亿元，较年初-54.5%，其中，集合和单一资管规模分别为66/614亿元，同比分别+57%/-59%，通道规模持续收缩，主动管理规模不断提升。公司公募基金及专户规模持续扩张，期末创金合信管理规模5682亿元，较年初+70%。（2）2020年公司固定收益产品销售数量5179只，同比+17.78%，固定收益产品销售金额2871.5亿元，同比-3.63%；2020年公司债券交易量3.5万亿元，同比+14.09%，2020年固定收益业务手续费收入同比+17%。

　　经纪业务收入快速增长，定增助力公司发展

　　（1）2020年，公司投资业务收入为11.8亿元，同比增长14%。根据公司分部报告数据，2020年由于股市行情较好，债权类/非债权类金融资产投资收益率分别为+2.17%/+22.14%，同比分别-1.37pct/+5.74pct。（2）2020年公司经纪业务收入为4.18亿元，同比+46%，与行业增速持平，其中代销金融产品收入同比+137%。公司利息净收入扭亏为盈，实现收入1.21亿元，两融余额57亿元，同比+48%，市占率同比持平。（3）2020年公司定增募资42亿元，主要用于扩大投资和交易业务规模以及信用业务规模，定增打破资金瓶颈助力公司进一步发展。

　　风险提示：市场波动风险；资管业务增长不达预期。