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　　巨化股份近日发布了2020年年报，公司2020年全年实现营业收入160.54亿元，同比减少0.09%，归属于母公司股东净利润9538万元，同比减少89.39%；其中Q4季度实现营业收入51.43亿元，同比增长18.22%，归属于母公司股东净利润5688万元，同比增长728.93%，扣非后归母净利润也实现转正。

　　公司点评

　　主营产品价格同比降低，2020年业绩下滑明显

　　公司2020年净利润大幅下滑，其主要原因为（1）Covid-19全球爆发加剧全球经济衰退，氟制冷剂下游消费受损严重，国内复工复产速度较快导致供给端恢复快于需求端；（2）《蒙特利尔协定书》基加利修正案规定的2020-2022年基线确定期导致前期出现HFCs新产能，并在2020年开始大量投产并产生销售，行业竞争由利润导向转变为销量和市占率导向的竞争，预期配额竞争激烈，进一步加剧了行业周期探底。受此影响，公司多个主营产品价格出现下跌，氟化工原料均价同比下降15.20%，致冷剂均价同比下降26.52%（HFCs同比下降31.91%），含氟聚合物材料同比下降15.75%，含氟精细化学品同比下降33.47%，石化材料同比下降21.30%，仅有食品包装材料同比上升1%。尽管原材料价格也有不同程度的下降，但整体降幅小于产品价格降幅，导致利润出现大幅下滑。

　　逆势扩张抢占份额，拟收购浙石化20%股权提升业绩

　　公司在宏观经济增速放缓及行业周期下行的不利情况下，持续逆势产能扩张，完成固定资产投资16.65亿元，第二套第四代氟制冷剂产线（年产5500吨HFOs）、年产3.5万吨AHF、年产3万吨R32、年产2万吨R227、年产4000吨改性PTFE、年产2000吨PFA、年产1500吨全氟烷基碘化物、年产2000吨TFE、年产30万吨磺制酸、1每小时1000方高纯氢气、日产25吨致冷剂半自动小包装充装、年产1000吨悬浮PVDF等装置陆续投产。此外，公司拟启动收购控股股东全资子公司所持浙石化20%股权的重大资产重组，进一步充实利润，并协同发展炼化一体化项目后续石化材料业务。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2021、2022、2023年营业收入分别为178.64亿、192.65亿元和212.43亿元，增速分别为11.28%、7.84%和10.27%；归属于母公司股东净利润分别为7.93亿、12.17亿和18.93亿元，增速分别为731.39%、53.53%和55.51%；全面摊薄每股EPS分别为0.29、0.45和0.70元，对应PE为31.8、20.7和13.3倍，首次覆盖，未来六个月内给予“增持”评级。

　　风险提示

　　出现安全事故及环保问题；原材料价格波动；新产线释放不及预期；氟聚合物等产品拓展不及预期；系统性风险。