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战斗机整机龙头直接受益军品采购模式优化
内容摘要
  事件概述

  公司发布2020年年报,实现营收(273.16亿元,+14.96%),归母净利润(14.80亿元,+68.63%),扣非净利润(9.40亿元,+11.34%)。

  分析判断:

  2020年,公司实现营收273.16亿元,同比增长14.96%;归母净利润14.80亿元,同比增长68.63%;扣非净利润9.40亿元,同比增长11.34%。非经常性损益主要系收到政府补助和转让沈飞民机,2020年全资子公司沈飞公司确认与收益相关的政府补助约4.21亿元,转让沈飞民机32.01%股权确认投资收益约1.35亿元。剥离沈飞民机有利于公司聚焦军用飞机主业,集中优势资源保障军用航空装备供应,航空主业实现营收269.93亿元,营收占比98.82%。

  毛利率方面,公司航空主业产品的毛利率提升0.34pct至9.28%,未来随着战斗机需求放量,规模效应显现,毛利率有望继续改善。

  期间费用方面,2020年,公司期间费用率下降0.33pct至3.64%,其中,管理费用-8.38%,主要是本年因疫情影响相关费用减少所致;研发费用+31.72%,主要是研发投入增加所致;财务费用+4637万元,主要是利息费用增加所致;销售费用+10.31%,主要是销售人员薪酬增加所致。公司近年全面实施集约化经营、精准化管理的发展路径,股权激励机制不断改善,管理效能不断提升,期间费用仍有改善空间。

  关联交易方面,公司预计2021年向关联方采购原材料、燃料、动力等发生关联交易金额191.63亿元,较2020年实际执行金额增长53.57%,或表明公司正在积极进行备产备货,行业高景气得到印证。此外,公司在关联方中航工业财务公司的存款额度由109亿元提升至500亿元,或表明下游客户对采购模式和付款方式进行优化,公司现金流和经营情况有望显著改善。

  军用飞机加速列装、换装,公司受益行业高景气。我国军用飞机保有量与美国存在较大差距,“十四五”期间将进入加速列装的上行通道;且老旧型号占比较大,存在结构性升级换装的需求强烈。加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比,都将会为军用航空装备带来巨大的增量空间。公司作为战斗机整机集成商,将显著受益行业高景气需求,由过去的稳健增长变为高速增长。

  国内军工主机证券化典范,战斗机龙头地位稳固。公司是我国重要的战斗机研制生产基地,拥有打造优质航空防务装备的丰富经验和综合实力,先后研制生产了从一代机到五代机的全谱系战斗机,为我国航空武器装备的发展做出了重大贡献。歼-16是我国空军从“国土防空”向“攻防兼备”进行战略转型的重要载体,歼-15是我国现役唯一一款舰载战斗机,歼-31是下一代隐身舰载战斗机的理想改进平台。

  投资建议

  公司是国内战斗机整机领域唯一上市公司,受益于军用航空装备高景气周期来临,未来营收增长动力充沛。考虑到公司2020年业务规模的稳健增长态势,以及综合毛利率的改善提升,将2021-2022年营收由355.69/461.59亿元调整为325.29/406.48亿元,归母净利润由16.71/21.43亿元调整为18.10/22.55亿元,预计公司2021-2023年实现营收325.29/406.48/528.19亿元,归母净利润18.10/22.55/27.92亿元,EPS为1.29/1.61/1.99元,对应PE为54/43/35倍。维持买入评级。

  风险提示

  下游采购进度不及预期,扩产进度不及预期。