凭借技术领先优势，卡位数通与汽车PCB市场，首次覆盖给予“买入”评级

　　公司坚守差异化竞争的战略，锁定数通及汽车领域的中高端产品，目前公司主导产品为14-38层企业通讯市场板、中高端汽车板，毛利率丰厚。公司作为台资背景的家族控股企业，在细分高端市场凭借技术领先优势赚取稳健的利润，在厂区扩建、资本开支投入等方面亦相对谨慎，主要通过技改设备的瓶颈环节、调整产品结构实现生产效率最大化，从而提升产值及盈利能力。我们预测公司2021-2023年营业收入分别为83.2/92.5/98.2亿元，归母净利润分别为15.0/17.9/19.8亿元，YoY+11.3%/19.5%/11.0%，EPS为0.87/1.04/1.15元,当前股价对应2021-2023年公司PE为19.1/16.0/14.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　2020年营业收入增速放缓，盈利能力维持高位

　　公司2020年营业收入实现74.6亿元，YoY+4.7%，归母净利润为13.4亿元，YoY+11.4%。其中2020Q4营业收入实现19.0亿元，YoY-10.2%，归母净利润3.9亿元，YoY+9.4%。2020年下游通信建设需求面临明显的波动，主设备商产品降低层级的情况下，行业面临激烈的价格竞争，公司深耕以核心网为主的企业通讯市场板进一步改善盈利，毛利率由30.4%攀升至31.2%。依靠产品升级提振盈利，公司人均创收达96.0万元/人、人均创利能力达到17.3万元/人，再创历史新高。

　　2021H2核心网络建设迎来拐点，公司产品结构有望再优化

　　英特尔与AMD将陆续推出新一代服务器CPU支持PCIe5.0标准，相应的服务器PCB层数层级有望升级；数据中心交换矩阵速度迁移至400Gbps，推动400G交换机加快换代。我们预计2021H2以服务器、交换机为代表的核心网络PCB产品步入新一轮更迭期。公司在企业级通信PCB领域技术前瞻，已经具备800G交换机产品样品加工能力；海外客户积淀深厚，有望受益核心网络建设周期。

　　风险提示：公司技改能力不及预期、上游原材料覆铜板涨价侵蚀成本、服务器PCB需求不及预期、400G交换机迭代不及预期、汽车PCB市场竞争加剧。