投资事件：2020年报：营收85.25亿元，同比增长0.2%；归母净利润9.89亿元，同比下降16.4%；扣非归母净利润9.04亿元，同比增长33.5%。

　　云业务快速增长，带动收入整体平稳发展。从收入结构来看，公司2020年云业务收入34.22亿元，同比增长73.7%，实现高速增长，而软件业务由于受新冠疫情影响，收入为40.44亿元，同比下降22.2%，支付业务收入7.45亿元，同比增长14.5%，互联网投融资信息服务业务由于监管控规模的要求，收入为2.6亿元，同比下降59.5%。云业务的高速增长，带动公司收入实现稳定增长。

　　云战略加速落地，业绩硕果累累。2020年公司加速推进云战略，云业务收入34.22亿元，占比已经达40%，同比提升17个百分点，云收入已经成为公司主要收入来源。从云收入结构来看，大中型企业云服务收入27.26亿元，同比增长67.9%；小微企业云服务收入2.41亿元，同比增长65.2%；政府与其他公共组织云服务收入4.56亿元，同比增长127.2%。公司各类云客户均实现高速增长。另外，云服务累计付费客户数为60.16万家，同比增长17.5%。根据赛迪顾问报告，2020年公司蝉联中国SaaS市场第一，并在ERP、CRM、HR、财税管理、BI五个细分领域中入围“2020SaaS各细分领域十大头部企业”，公司云产品处于市场领导地位。公司不断强化云生态建设，截止2020年底公司云市场累计入驻伙伴8000家、入驻商品超过11000个，生态体系不断丰富。从多维度来看，公司云战略硕果累累。

　　成功发布商业创新平台YonBIP，用友3.0战略实施进入第二个阶段。2020年9月份公司正式发布YonBIP202009首发版，公司云服务从产品服务模式升维到平台服务模式，公司3.0战略实施进入第二个阶段。公司加大研发投入，加快YonBIP的统一技术平台iuap研发，发布了低代码开发平台YonBuilder、连接平台YonLinker、AIoT智能物联网平台、智多星AI企业大脑等产品。报告期内，公司成功签约了中国核工业集团、海关总署、中国中冶、中广核电力、中国建筑、中国船舶、太阳纸业等样板客户。YonBIP获市场高度认可，新模式取得良好进展。并且公司发布的定增方案中包含“用友商业创新平台YonBIP建设项目”，计划投入45.97亿元，占总募资比例高达71.5%。若定增方案落地，YonBIP有望加速推进。

　　投资建议：预计公司2021/2022/2023年EPS0.35/0.45/0.60元，对应PE105.17/80.70/60.45倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：业务发展不及预期，宏观经济不景气导致企业IT支出减少