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财富管理与投资管理驱动业绩增长,关注投行的变化
内容摘要
  业绩增速符合预期,经纪、资管、自营表现强劲。

  广发证券2020年实现营收292亿元,同比+27.8%;归母净利润100亿元,同比+33.2%;基本每股收益1.32元,加权平均净资产收益率10.6%,较19年+2.12pct,高于头部券商的平均水平。期末归属于母公司股东权益982亿元,较19年底+7.6%,BPS为12.88元,杠杆率由3.39倍提升至3.52倍。4Q20的净利润为19亿元,环比-21%。经纪、投行、资管、自营、利息净收入等五大业务收入占比分别为22.5%/2.2%/22.6%/23.4%/14.6%。

  财富管理业务:分部营业利润增速高,提升公司业绩增速。

  2020年,公司财富管理板块实现营业利润63亿元,同比增长60%,是主要业务板块中增速最高的。公司股基成交量17.34万亿(双边统计),YOY+57%。其中,股票代理交易金额16.42万亿,市场份额3.97%,较19年-0.17pct。公司两融余额为843亿元,较19年末上升69%,市场占有率5.21%。

  投资管理:公募子公司并驾齐驱,私募子公司同比大增。

  投资管理业务是公司业绩增长的核心驱动因素。券商资管方面,2020年广发资管实现净利润9.2亿元,YOY-2%,管理规模由2972亿元上升至3040亿元。公募基金管理业务方面,公司分别持有广发基金和易方达基金54.53%和22.65%的股权。两家公募子公司管理规模分别为7634亿元和1.23万亿元,同比增加52%和68%,为公司贡献利润24.5亿元,YOY+55%。私募基金管理业务方面,广发信德净利润9.21亿元,YOY+321%。

  交易及机构业务:营业利润35亿元,同比增长9%。

  公司金融投资规模2000亿元,较19年底增加3.4%。结构上,公司交易性金融资产的规模下降(债券投资),同时增加了其他债券投资规模。公司自2019年停止实施定增计划后,杠杆率提升的幅度不及其他头部券商,但是维持相比稳健的投资回报。

  投资银行业务:受到风险事件冲击影响,出现了较大幅度下滑。

  根据广东证监局处罚决定,公司保荐业务资格和债券承销资格于2020年7月起分别暂停6个月和12个月,目前公司保荐月资格已经于2021年1月恢复。2020底,公司通过调整投资银行业务组织架构,进一步强化公司投资银行业务的内部控制机制,加强风险控制。

  投资建议:基于公司财富管理与投资管理业务表现超预期,我们将公司2021-2022年的业绩由94/109亿元上调至121/146亿元,同比增长21%和20%。当前股价对应2021E为1.14倍PB,维持“增持”评级。

  风险提示:市场波动风险,信用业务风险、投行业务恢复不及预期