事项：

　　公司中国交建公布2020年年报，2020年公司实现营收6275.86亿元，同比增长12.99%；归母净利润162.06亿元，同比减少19.02%。

　　2020年第四季度单季度，公司实现营收2178.51亿元，同比增长20.96%；归母净利润61.34亿元，同比减少9.35%。

　　评论：

　　全年营收实现两位数增长：公司2020年全年实现营收6275.86亿元，同比+12.99%，归母净利润为162.06亿，同比-19.02%，归母净利润大幅下降。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营收各为954.43亿/1510.05亿元/1632.87亿元/2178.51亿元，同比-6.65%/+9.40%/+21.48%/+20.96%，二季度营收开始提速；Q1/Q2/Q3/Q4归母净利各为23.41亿/27.81亿元/49.50亿元/61.34亿元，同比-40.43%/-40.47%/+3.90%/-9.35%。分业务看，基建建设营收5598.75亿元，同比增长14.07%，主要系境内公路项目和城市建设项目收入增加所致；基建设计营收399.96亿元，同比增长5.40%；疏浚营收382.40亿元，同比增长11.00%。分地区看，境内营收5284.62亿元，同比增长15.06%，境外营收991.25亿元，同比增长3.09%。

　　新签订单10667.99亿，港口建设订单增速加快:公司2020年全年新签合同约10667.99亿元，同比+10.59%，订单增速较去年同期2.24pp，在手订单累计达2.91万亿元，主要系基建订单提速。分业务类型看，1）基建建设订单同比+11.62%至9508.83亿，增速同比+1.12pp，其中港口、市政与环保建设大幅增长，增速分别为33.58%和21.01%，道路桥梁与海外工程增速分别为1.57%和7.39%，铁路建设订单减少，同比-8.77%；2）基建设计订单同比+0.47%至477.30亿元；3）疏浚业务和其他订单同比各11.47%、-10.68%，增速相较去年+18.84pp、+13.52pp，呈回升趋势。分区域看，海外订单大幅增长，同比+33.35%至2025.22亿元，约占公司新签合同额的19%。

　　毛利率上升净利率下降，费用、减值损失及投资收益拖累业绩：2020年全年公司综合毛利率为13.02%，同比上升0.24pp；净利率3.08%，同比下降0.83pp，我们认为净利水平下滑主要系公司费率提高、减值损失增加及投资收益减少。期间费率7.87%，同比+0.41pp，其中，销售、管理、财务费率分别为0.19%、3.17%、1.32%，同比-0.02pp、-0.75pp、+0.22pp，管理费用的减少主要由于受疫情影响，差旅交通费等均下降，财务费用净额变动主要是以美元为主的外币汇兑损失的增加及费用化利息支出增加所致。经营性现金流净额同比多流入84.68亿至138.51亿元，主要由于收到与经营活动有关的现金增加所致。

　　盈利预测与投资建议：我们参考公司2020年业绩及订单情况调整盈利预测，预计2021-2023年EPS为1.12元、1.26元、1.42元（原2021-2022年预测EPS为1.48元和1.61元）。参考公司历史估值水平，给予2021年9倍PE，目标价10.08元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：基建投资不及预期，地产调控超预期，海外业务拓展不及预期。