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2020年报点评:营业收入增长稳健,盈利质量逐步改善
内容摘要
  事项:

  公司发布2020年年报,2020年公司实现营业总收入483.93亿元,同比+29.21%,若剔除19Q4并表海信日立影响,按可比口径公司全年收入同比+5.33%;归母净利润15.79亿元,同比-11.97%。单季度来看,20Q4公司实现营业总收入135.27亿元,同比+29.53%,归母净利润5.77亿元,同比+29.66%。公司拟按每10股派发现金股利3.47元(含税),全年现金分红率达30%。

  评论:

  央空表现优于行业,外销高景气亮眼。分业务来看,公司主营业务均实现稳健增长,全年冰洗收入为187.1亿元,同比+16.0%,空调业务收入233.9亿元,同比+42.9%,主要系并表日立增厚所致。具体到中央空调方面,海信日立全年实现营收133.3亿元,同比+10.7%。据艾肯空调网发布报告称,2020年国内中央空调市场规模同比下降1.0%,日立表现大幅优于行业。21年地产竣工向好趋势确定,工装渠道占比较大的中央空调有望继续加速增长。分地区来看,内销业务实现收入292.1亿元,同比增长28.6%;外销收入146.4亿元,同比增长27.5%。20年下半年以来海外订单持续向国内转移,公司冰箱出口需求大幅提升,拉动20H2整体外销业务增长54.5%。当前公司在手订单仍然充沛,我们看好21年公司外销业务表现。

  并表改善盈利质量,净利率环比逐步修复。20年公司归母净利润同比下降11.97%,主要受家用空调业务亏损拖累。20Q4以来空调行业价格提涨趋势明显,随着行业竞争恢复常态化,带动公司整体归母净利润加速恢复,Q4同比增长29.7%。盈利能力方面,20年公司实现毛利率24.05%,同比+2.61pct,主要系海信日立并表后明显改善公司空调业务盈利质量,带动整体毛利率提升。20年海信日立净利润为21.3亿,同比+11.1%,净利率为16.0%,并表后公司空调业务全年毛利率达到30.0%,同比+7.5pct。单季度来看,20Q4公司实现毛利率25.0%,同比+0.9pct;期间费用率为18.3%,同比-2.9pct,其中主要因销售费用率同比下降2.0pct所致,公司促销宣传力度相比去年同期大幅降低。综合影响下,公司Q4实现归母净利率4.26%,同比持平,环比+0.6pct。

  混改落地释放活力,入主三电控股打开多元发展之路。2020年末公司间接控股股东海信电子控股混改落地,公司由青岛国资委实际控制变为无实际控制人状态。混改落地后,公司机制将更为市场化,企业活力被充分激发。在此背景下,公司于2021年3月公告称,拟以13.02亿元认购日本三电控股定向增发的股份,交易完成后将成为其控股股东,持有75%的表决权。三电控股是全球领先的汽车空调压缩机和汽车空调系统的制造供应商,海信家电将凭借此布局正式进军汽车空调相关领域。近年来新能源汽车行业呈高速发展趋势,我们对公司外延业务扩张抱以高度期待。

  投资建议:考虑到海信日立并表后协同效应逐步深化,我们略微上调公司21/22年EPS预测至1.27/1.39元(原值为1.19/1.32元),新增23年预测为1.49元,对应PE分别为13/12/11倍。参考可比公司估值,维持目标价18元,对应21年14倍PE。公司白电布局日益完善,稳步推进高端战略,叠加混改有序推进,治理结构有望持续优化,维持“强推”评级。

  风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动