公司公告2020年报：全年归母净利润23.7亿元，Q4归母亏损9.5亿。1）财务数据：公司2020年营业收入163.9亿元，同比增长18.1%；归母净利润23.7亿元，同比增长449.7%；扣非归母净利润24.1亿元。2）分季度看：Q4收入31亿，同比下降7.5%；归母与扣非净亏损均为约9.5亿元；Q1-3收入分别为40.7、56.9、35.2亿，归母净利润6.3、22.8、4.2亿元，扣非归母净利润6.3、23.2、4.1亿。3）资产减值：公司20年资产减值损失8.42亿，19年为0.24亿，主要系公司对10条15年以上外贸老龄船舶计提资产减值准备。4）分红情况：20年每股派息0.2元，分红比例40.2%。

　　油运低迷致下半年业绩显著下滑：1）分业务：2020年外贸原油、外贸成品油及租赁、内贸原油、内贸成品油及租赁、外贸LNG分别实现收入72.3、23.4、29.3、24.8、12.7亿元，同比+31.7%、+28.1%、+14.5%、+1.7%、-4.1%，收入占比44%、14%、18%、15%、8%（19年为40%、13%、19%、18%、10%），其中下半年收入分别同比16.6%、-1.9%、-10.9%、13.6%、-7.7%，外贸原油下滑明显，主要系下半年OPEC+深度减产加上库存高企、需求疲弱，同时存在海上浮舱回归运力，油运市场持续低迷，全年、四季度油轮整体TCE分别同比3%、-87%，VLCC-TCE分别同比+29%、-85%。2）毛利：2020年外贸原油、外贸成品油及租赁、内贸原油、内贸成品油及租赁、外贸LNG毛利同比+25%、+4%、+273%、+559%、-7%，毛利率35%、18%、27%、25%、52%，同比+3.0、+0.5、+17.8、+20.0、-1.6pts；其中下半年毛利率分别为39%、20%、-5%、6%、49%，同比+5.9、+0.7、-13.9、+10.5、-3.3pts。3）经营数据，2020年运输量1.61亿吨，同比+6.9%，其中Q4为0.40亿吨，同比+18.8%；全年运输周转量4860.6亿吨海里，同比+10.3%，其中Q4为1246.6亿吨海里，同比+69.2%。

　　展望后市：21Q1油运低迷进一步加剧，截至3.26，VLCC-TCE季度均值5285美元，同比下降94%，根据Clarksons最新统计，VLCC海上浮仓78艘，运力占比9.34%，浮仓运力释放压力仍存，预计上半年运价维持低位；中长期来看，当前油轮新船订单比例为8.4%的历史低位，运价低迷叠加相对高比例的老龄船舶受EEXI等环保要求冲击更大，油轮有望加速老船拆解，供给侧有望改善。

　　投资建议：基于20Q4至今油运市场持续低迷，行业需求受疫情压制，供给侧运力回归压力较大，我们调整公司2021-22年归母净利预测分别为17.7、26.2亿元，（原预测为23.9、36.5亿元），预测23年归母净利32.5亿，对应三年EPS为0.37、0.55、0.68元，对应当前股价PE为18、12、10倍，基于行业中长期逻辑改善，给予公司1倍PB定价，对应目标价7.3元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：疫情冲击致全球原油需求、原油贸易大幅下滑。