美妆电商驱动增速有几何？流量红利是否殆尽？

　　2010年以来，我国化妆品电商渠道实现爆发式增长。据Euromonitor数据，2019年化妆品行业电商渗透率30.3%，2014-2019年5年CAGR+13.62%。假设2014-2019年5年CAGR为+13.6%，未来5年化妆品行业电商渗透率至少有1.5~2倍的成长空间。结合该渗透率对2024年化妆品电商市场规模进行中性测算，我国化妆品电商市场规模4,889亿元，2019-2024年5年CAGR为+27.56%。从长期驱动因素来看，美妆赛道电商平台活跃用户数稳步攀升，2020年阿里护肤活跃用户数约2.48亿，彩妆活跃用户数约2.03亿，对比平台总活跃用户数7.51亿，未来仍存在较大渗透空间。从短期驱动因素来看，线上渠道的快速渗透叠加消费者消费理念的转变，各企业电商收入占比逐步加大，是公司中短期业绩增长的强支撑。

　　珀莱雅如何打造品牌势能？

　　看优质流量，珀莱雅采取多维年轻化营销策略，布局多个社媒平台，签约人气明星，搭建KOL矩阵，社媒声量不断扩大；看产品策略，从爆品策略调整到大单品战略，积极推新，合作国际一流原料商，助力品牌实现产品成分和功效双升级；看品牌营销，公司品牌矩阵初具雏形，实现了从护肤到彩妆，从平价到中高端市场的全面覆盖。珀莱雅营销策略从产品推广升级至品牌形象塑造，以消费者为本，通过不断创新的营销方式进行渗透，树立温暖和年轻化的品牌形象，提高品牌认可度与忠诚度，品牌势能再聚焦。

　　投资建议：我们预计2020-2022年EPS分别为2.38/3.19/4.06元/股，当前价格对应PE分别为67.6/50.5/39.6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；产品研发推广不及预期；品牌孵化不及预期；