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公司简评报告:直升机大列装业务景气,哈尔滨分部增长主力
内容摘要
  事件:公司发布2020年报,报告期内公司实现营业收入196.55亿元,同比增长24.44%;实现归母净利润7.58亿元,同比增长28.81%。

  评论:

  1、哈尔滨分部增幅显著,大力支持公司业绩提升。哈尔滨分部近3年实现了翻倍增长,直20成为主要的驱动力。2018~2020年,哈尔滨分部收入分别为41亿、62亿、90亿元,三年翻倍,表明相关最新型号通用型直升飞机需求量大,相关产品景气度高。景德镇分部实现营业收入98.69亿元,净利润5.58亿元,同比小幅增长。

  2、关联交易迅速上涨,应收账款和合同资产增长体现直升机业务繁荣发展。1)公司同哈飞集团实现关联交易74.65亿元,同比增长40%,同昌飞集团实现关联交易95.86亿,同比增长13.6%,二者验证了昌飞及哈飞下游需求量大、生产任务重的高景气度;2)公司2020年末合同资产9.75亿元,同比增加589.04%;应收账款29.57亿元,同比增长82.54%。合同资产和应收账款大幅增长主要原因系航空整机销售规模增大,应收货款及尚未结算货款增加所致,体现出航空整机业务的高景气采购大幅上涨,现金流改善超预期,直升机海陆空大列装时代已经到来。

  3、上调21年关联交易预计额度,利好公司预期发展。21年,公司预计向集团关联方销售额255.52亿,较上年预计额和实际发生额增加18.95%和43.41%;向集团关联方采购产品预计138.46亿,较上年预计和实际发生额度分别增加12.45%和80.71%,目前公司产品主要通过关联方完成销售,公司上调关联交易上限反映出对21年交付提升的预期。同时公司将在中航财务存款余额上限调整到60亿元,20年预计上限38亿元,实际发生额27.5亿元。公司预期现金增加,利好公司长期发展。

  4、给予中直股份买入评级。(1)公司质地好:直升机A股唯一标的+关联交易额提升+产品市场空间广;(2)军品增长确定性高,2021年增幅进一步提速,公司增长空间大确定性强,营收业绩良好兑现。预计2021-2023年净利润8.86/11.55/16.43亿,PE34/26/18倍,给予买入评级。