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20H2收入高增,期待盈利能力修复
内容摘要
  20H2收入高增,在手订单充沛,盈利能力有修复空间,维持“买入”评级

  公司发布20FY年报,20FY实现营收6,276亿,yoy+13.0%,归母净利润162亿,yoy-19.0%;其中单20Q4收入2,179亿,yoy+21.0%,归母净利61亿,yoy-7.4%。2H20收入高增,疫情影响等,盈利能力阶段性承压,我们判断后续有较大修复空间。新签延续较快增长,在手订单充沛,后续收入有扎实支撑。公募基建REITs试点推进,公司或受益。我们预计公司21-23年归母净利分别为193/218/243亿,维持“买入”评级。

  2H20收入高增,盈利能力承压,判断后续有较大修复空间

  公司20Q1-4单季收入yoy分别-7%/9%/21%/21%,归母净利yoy分别-40%/-40%/3%/-7%。20H2收入重回高增,源于在手项目推进加快,其中基建建设20FY收入yoy为14%,收入占比提升0.7pct至89.2%。20FY公司综合毛利率同增0.2pct至13.0%,其中基建建设毛利率同增0.1pct至11.8%。20FY归母净利率同减1.0pct至2.6%,下滑较多,主因疫情期高速公路免费及车流恢复缓慢致运营类项目亏损面扩大(20FY净亏损44亿vs19FY净亏损26亿)。研发高强度、应收周转减慢、永续债规模增加致少数股东损益影响加大等对净利率亦有拖累。疫情影响边际减弱、运营项目效益回归常态、降杠杆压力边际放缓,我们判断公司后续盈利能力有较大修复空间。

  降负债卓有成效,在手订单充沛

  20FY末公司资产负债率72.6%,同减0.9pct,降负债行动卓有成效,已明显低于国资委对集团要求,我们认为后续负债率进一步降低压力、动力较小。20FY公司新签合同额1.07万亿,同增11%,超额完成全年目标,国内表现相对更好(20FY国内、国外新签yoy分别为12%、5%)。

  20Q4新签3,297亿,同增7%。分业务看,20FY基建建设/基建设计/疏浚工程新签yoy分别12%/1%/11%,基建建设新签合同额占比同增0.6pct至89.1%,继续扮演中流砥柱支撑角色,其中市政与环保类项目近年延续高增长趋势。截止20FY末,公司在手未完合同额2.9万亿,同增46%,为同期收入之4.6倍,在手订单非常充足,后续收入有扎实支撑。

  关注基建REITs试点推进节奏,公司或受益,维持“买入”评级

  因疫情对公司运营类项目业绩影响超预期,我们下调公司21/22年盈利预测193/218亿(前值227/245亿),新增23年归母净利预测为243亿,预计21-23年YoY分别为19%/13%/12%,当前可比公司21年PE均值及中位数分别为6.4x/5.9x。公司前期沉淀较多运营类基础设施资产(如20FY末特许经营权占总资产比例为18%,建筑公司中居于前列),中央推进公募基建REITs试点,公司有望受益,认可较可比公司给予一定溢价,我们给予公司21年8x目标PE,对应目标价9.52元,维持“买入”评级。

  风险提示:基建投资增速不及预期;利润率修复节奏低于预期;REITs配套政策落节奏及执行力度低于预期。